季报亮点：1、3 季度非息收入带动公司营收和PPOP 同比增速持续改善，增速分别较2 季度走阔至3.2%和-1.1%。在资产质量总体平稳的情况下，拨备计提保持不弱的力度，净利润同比小幅走阔至9.7%，是近5 年来的最好水平。2、单3 季度净利息收入环比增2.0%：单季年化净息差环比提升3bp 至1.70%，由资产端贡献。资产收益率上行4bp 至3.81%。资产端预计受到结构因素影响，贷款保持较好的增速，占比生息资产环比提升0.7 个百分点。负债端成本总体保持平稳，预计是存款结构优化带来的成本下行对冲了存款占比下降的结构影响。3、三季度非息收入同比增速较上半年走阔至15.0%，由净其他非息和中收增速走阔共同支撑。

    　　其中净其他非息收入同比增速69.6%，增速较上半年47%的高增继续走阔，主要是公允价值同比贡献转正和投资收益增长较多。公允价值+投资收益单季增加22.

    　　8 亿元。4、资本内生，资本充足率环比上升较多。3Q21 核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.53%、10.34%、11.53%，环比+30bp、+30bp、+30bp。

    　　季报不足：1、拨备覆盖程度小幅下降，安全边际总体稳健。拨备覆盖率224.6%，环比下降3.3 个百分点。拨贷比3.23%，环比下降8bp。

    　　投资建议：公司2021E、2022E PB 0.43X/0.40X；PE 4.35X/4.06X（城商行PB 0.82X/0.73X；PE 7.12X/6.33X），公司经营稳健，零售转型初见成效，结构持续优化调整带动20 年来业绩修复，资产质量继续夯实，存量风险加快出清。目前公司估值安全边际高，未来期待金融科技赋能，建议关注。

    　　风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。