营收增速转正，利润增速回升

    　　上半年营收同比增长0.56%，增速较一季度提升3.80pct，由负转正；归母净利润同比增长9.28%，增速较一季度提升5.82pct，提升幅度大于同期城市商业银行净利润同比增速4.74pct 的提升幅度。公司业绩加速释放，主要得益于公允价值变动损益同比降幅放缓，从而导致非息收入同比增速提升16.66pct 至4.45%，而主要的负面影响来自规模扩张速度放缓。在承销及咨询等业务的影响下，上半年手续费及佣金净收入同比下降25.92%，降幅较一季度扩大9.20pct，占营收的比例较一季度下降2.68pct 至9.84%。

    　　净息差收窄，资产负债结构优化

    　　今年上半年净息差为1.84%，较去年全年减少8BP，低于城市商业银行1.90%的平均水平。其中，上半年生息资产收益率和计息负债成本率分别较去年全年下降10bp 和8bp。生息资产收益率下行主要源自对公贷款和个人贷款收益率下降带动整体贷款收益率下降18bp。计息负债成本率下降得益于存款和主动负债成本率共同下行。公司持续优化资产负债结构，上半年贷款平均余额占生息资产的比例和存款平均余额占计息负债的比例分别较去年全年上升1.95pct 和38bp，结构优化一定程度上缓解了息差下行的压力。

    　　资产质量整体稳定，隐形不良贷款压力减轻

    　　二季末不良率环比下降1bp 至1.45%，拨备覆盖率环比提升1.90pct 至227.93%，资产质量核心指标稳中向好，风险抵御能力有所增强。由于公司对不良贷款的确认更加审慎，逾期90 天以上贷款偏离度（占不良贷款的比例）较上年末下降11.78pct 至82.41%，而且代表隐性不良贷款生成压力的关注率较上年末下降18bp 至0.96%，未来不良贷款生成压力有所减轻。

    　　规模增速回落，资本稍显紧张

    　　二季末总资产同比增速较一季末下降2.62pct 至6.08%。其中，贷款净额同比增速较一季末下降1.90pct 至8.27%，仍高于总资产增速水平，贷款占比提升，资产结构优化。二季末总负债同比增速较一季末下降2.95pct 至6.05%。其中，吸收存款规模同比增速较一季末下降3.94pct 至4.60%。公司核心一级资本充足率环比下降18bp 至9.23%，在上市银行中处于中等偏下的水平，但距离监管底线仍有空间。

    　　投资建议：关注零售转型进展，给予“增持”评级公司紧紧围绕首都发展，聚焦首都城市建设、科技、文化等领域的融资需求，加大零售战略转型配套措施支持力度，力求用五年时间实现零售全面转型。今年上半年零售存款和零售贷款占比均有所提升，转型效果显现。

    　　公司资产质量稳中向好，为加快转型奠定了基础。当前公司处于结构调整时期，利润增长偏低，建议关注公司转型进展，评级调整为“增持”。我们预测公司2021-2023 年业绩增速为9.86%/10.85%/11.94%，给予其2021 年0.48 倍PB 目标估值，对应目标价4.96 元/股。

    　　风险提示：疫情反复，经济下行超预期，政策出台超预期；资产质量波动