北京银行经营稳健，零售业务“一体两翼”纵深推进有望对公司可持续发展构成新支撑。维持公司“增持”评级。

    事项：北京银行发布2021 年中报，上半年营业收入和归母净利润分别同比增长9.3%和0.6%；不良率季度环比下降0.01pct 至1.45%。

    收入端增速恢复，促盈利增长改善。公司上半年归母净利润同比+9.3%（一季度同比+3.5%），拆分来看：1）收入端，营业收入累计增速由一季度的-3.2%提升至上半年的+0.6%，当季其他非息收入显著同比多增为主要驱动。2）支出端，上半年成本收入比同比上升3.7pct 至20.4%，仍然保持可比同业中的较低水平。

    3）拨备端，资产质量预期平稳下，拨备反哺效果明显，上半年减值准备计提同比-14.9%，分母端贡献下，同期拨备覆盖率显著上升12.0pct 至227.9%。

    扩表速度收敛，息差因素仍有一定拖累。上半年公司利息净收入同比-0.6%（一季度+0.2%），量价拆分而言：1）扩表速度趋于收敛，2Q21 和2Q20 总资产增幅分别为0.9%/3.4%，信贷投放仍为主要资产配置方向，当季公司对投资类资产进行了策略性控制与结构调整（增加配置型投资，适度控制交易性资产）；2）息差仍有一定拖累，上半年公司披露口径净息差1.84%，较去年同期和去年全年分别下降8bp/11bp，期初期末平均法测算看，今年以来资产端收益率的走低为拉低息差的主要原因，负债成本控制一定程度提供了抵补效应。

    中间业务仍处调整期，二季度其他非息高增。1）上半年手续费及佣金净收入同比-25.9%（一季度同比-16.7%），减费让利政策导向下，主要是承销咨询（同比-28.1%）、银行卡（-21.9%）和保函承诺（-17.7%）等业务收入同比回落，而零售驱动的结算清算业务上半年录得13.2%增长；2）其他非息收入同比+47.3%（一季度同比-7.3%），主要是投资交易类收入同比+16.6 亿，除去年同期市场利率中枢快速向上带来的低基数效应外，今年公司主动优化投资组合、提升效率亦有贡献。

    资产质量企稳回升，拨备覆盖水平回升。公司半年末不良率1.45%，较一季度和年初分别下降0.12pct/0.01pct。前瞻指标和广义指标的持续向好更能反映，上半年公司关注贷款和逾期贷款均实现“双降”，关注与逾期贷款规模分别较年初下降10.8%/12.7%，逾期90 天以上贷款/不良贷款指标较年初下降11.8pct至82.4%。拨备方面，上半年减值准备计提同比-14.9%，分母端贡献下，同期拨备覆盖率显著上升12.0pct 至227.9%。

    战略转型稳步推进，零售业务与效益双提升。零售业务质量效能均有提升：1）资产端，上半年零售贷款增幅+7.5%，高于同期各项贷款增速近2.0pct，其中非信贷类贷款为主要投向，信用卡贷款和消费贷款分别增17.5%/15.3%；2）资金端，上半年零售AUM 增长507 亿至8255 亿，私人银行客户数突破1 万户；3）收入端：上半年个人银行业务营业收入占比达到26%，分别较去年同期和去年全年提高4.1pct/3.7pct，随着公司零售转型向纵深推进，预计未来零售贡献仍有进一步提升空间。

    风险因素：宏观经济超预期下滑，导致资产质量大幅恶化。

    投资建议：北京银行经营稳健，零售业务“一体两翼”纵深推进有望对公司可持续发展构成新支撑。考虑到二季度公司拨备计提力度优于预期，小幅调整公司2021/22 年EPS 预测为1.08 元/1.19 元（原预测为1.04 元/1.14 元），当前股价对应2021 年0.42X PB。给予公司未来一年目标价5.00 元，对应2021 年0.48xPB，维持公司“增持”评级。