投资要点：我们持续看好公司未来转型发展。维持优于大市评级。

    非息收入拉动营收增长。1H21 归母净利润同比增长 9.28%，较1Q21 提升5.82pct；营业收入同比增长 0.56%，较1Q21 提升3.8pct，其中非息收入同比增长4.45%，较1Q21 提升16.66pct，主要是由于交易性金融资产买卖价差增加，导致投资收益同比增长60.26%。

    零售转型全面提速。1H21 零售营收贡献占比达26.4%，营收贡献占比同比提高4.1 个百分点，其中零售手续费及佣金收入同比增长67.2%。零售贷款占比为33%，同比增长2.46pct。1H21 零售客户数2455 万户，同比增加200 万户，为近五年来最高。零售转型全面提速，实现贡献占比、客户规模和盈利水平的全方位提升。

    财富管理业务增长势头强劲。1H21 公募基金销量217 亿元，同比增长89.5%；私募代销产品销量72 亿元，同比增长234%。代销公私募产品贡献的中间业务收入同比分别增长195%和84%。VIP 客户规模超 75 万人，私人银行客户规模突破 1 万户，中高端客户基础持续夯实。

    不良贷款率逐季优化，拨备覆盖率逐季提升。2Q21 末不良率为1.45%，环比下降1BP，较年初下降12BP；拨备覆盖率为227.93%，环比上升1.9pct，较年初提升11.98 个百分点，测算不良生成率为0.65%，环比和同比均有所下降，表明银行资产质量有效提升，风险管理持续加强。

    投资建议。我们认为北京银行零售转型初见成效，零售营收贡献大幅提升；拨备计提力度加大，使得资产质量和风险抵御能力逐季改善，后续将继续保持稳健发展的良好态势。我们预测2021-2023 年EPS 为1.09、1.23、1.4 元，归母净利润增速为10.61%、12.52%、13.35%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为6.16 元；根据PB-ROE 模型给予公司2021E PB 估值为0.65 倍（可比公司为0.86 倍），对应合理价值为6.7 元。因此给予合理价值区间为6.16-6.7 元（对应2021 年PE 为5.65-6.16 倍，同业公司对应PE 为6.45 倍），维持“优于大市”

    评级。

    风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。