资产质量向好，零售财富亮眼

    　　北京银行1-6 月归母净利润、营收、PPOP 同比+9.3%、+0.6%、-4.2%，较1-3 月+5.8pct、+3.8%、+2.7pct。利润增速修复驱动因素包括规模稳定增长、拨备计提力度回归常态化、其他非息收入高增长。鉴于信用减值损失增速下降，我们预计21-23 年EPS1.09/1.16/1.23 元（前值为1.07/1.14/1.22元），21 年BVPS 预测值10.31 元，对应PB 0.42 倍。可比公司21 年Wind一致预测PB 均值0.86 倍，公司大力推动零售转型，资产质量持续改善，估值折价空间有望缩小，我们给予21 年目标PB 0.53 倍，目标价由5.97元下调至5.46 元，维持“增持”评级。

    　　贷款结构优化，息差下行

    　　1-6 月年化ROE、ROA 分别同比+0.32pct、持平至11.68%、0.83%，盈利能力有所提升。6 月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+6.1%、+8.2%、+4.6%，较3 月末-2.6pct、-1.3pct、-3.9pct。21H1 本地贷款市占率稳定在8.2%；6 月末异地贷款占比较20 年末+0.2pct 至44.2%。零售贷款占比较去年末+0.6pct 至33%，零售转型稳步推进；活期存款占比45.3%，较去年末-2.2pct。1-6 月净息差为1.84%，较2020 年-8bp。1-6 月生息资产收益率、计息负债成本率分别为4.08%、2.25%，较2020 年-10bp、-8bp，资产端定价仍有下行压力，负债端成本率则受益于压降高息存款而有所下降。

    　　推进零售转型，财富管理发力

    　　21H1 零售营收贡献达到26.4%，较2020 年提升3.7pct，零售转型稳步推进。其中零售中收同比+67%，主要得益于财富管理业务的快速发展，代销公募、私募产品中收分别同比+195%、84%。6 月末非保本理财余额3318亿元，较2020 年末+1.1%，净值型理财占比达到91.2%。1-6 月中间业务收入同比-25.9%，增速较1-3 月-9.2pct，主要受对公类中收业务拖累。1-6月其他非息收入在低基数效应下同比+47.3%，较1-3 月+54.6%。

    　　资产质量改善，资本充足率下降

    　　6 月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.45%、228%，较3 月末-1bp、+2pct。

    　　个人贷款不良率为0.41%，保持较低水平。关注类贷款占比较2020 年末下降18bp 至0.96%；逾期90 天以上贷款/不良贷款为82%，较2020 年末-12pct，潜在风险下降。Q2 年化信用成本为2.89%，同比-0.83pct，为利润增速修复的主要驱动力。Q2 年化不良贷款生成率为2.72%，较Q1 上升1.61pct，但同比-1.10pct。6 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为11.23%、9.23%，较3 月末-0.19pct、-0.18pct。

    　　风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。