核心观点：

    　　2021H1 公司营收、PPOP、归母利润同比增速分别为0.56%、-4.27%、9.28%，增速环比2021Q1 回升3.80pct、2.83pct、5.82pct。从利润增速贡献拆分来看，规模增速、其他非息收入、拨备反哺是主要正贡献，息差、手续费增速、成本收入比形成负贡献。

    　　规模扩张方面，2021H1，公司生息资产同比增速5.4%，增速环比有所放缓。资负结构方面，资产端，生息资产中贷款类资产占比相对稳定，投资类资产占比有所下降，同业资产占比回升。贷款内部，个人类贷款占比继续提升。负债端，计息负债中存款占比较2020 年末有所下降，存款中活期存款占比也有所下降。息差方面，2021H1 公司披露净息差1.84%，较2020A 息差下行8bp，主要是由于资产端贷款收益率下行较多导致。往后看，预计资产端收益率下行将放缓，负债端成本有望改善，息差收窄压力有望下降。

    　　逾期贷款双降，资产质量夯实。2021H1 末公司不良贷款率1.45%，环比2021Q1 末下降0.01pct；2020H1 末关注贷款率0.96%，较2020A末下降0.18pct，；2020H1 末逾期贷款率1.56%，较2020A 末下降0.33pct，关注贷款和预期贷款余额均较2020A 末减少。我们测算2021H1 公司不良净生成率分别为0.85%，同比降低0.08pct。2021H1末拨备覆盖率227.93%，环比2021Q1 上升1.90pct。2021H1 逾期90天以上贷款/不良贷款为82.4%，较2020A 末下降11.8pct。公司不良、关注、逾期贷款占比及不良净生成率均有所下降，拨备覆盖率回升，资产质量继续夯实。

    　　投资建议：公司营收增速转正，利润增速继续回升，资产质量夯实，预计后续业绩能保持稳健增长。预计公司2021/2022 年归母净利润增速分别为10.8%/9.8%，EPS 分别为1.09/1.20 元/股，当前A 股股价对应2021-2022 年PE 分别为3.96X/3.60X，PB 分别为0.42X/0.38X，综合考虑公司近两年PB 估值中枢和基本面情况，我们给予公司2021年0.65 倍PB 估值，对应合理价值为6.72 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化。