平安观点：

    　　城商行龙头，综合化布局完善。截至2021 年1 季度末，北京银行资产规模率先突破3 万亿大关，位居所有城商行之首。北京银行在跨区域布局及综合金融领域均处于对标同业领先地位，从区域布局来看，北京银行是异地分支机构数量最多的城商行，全面辐射环渤海、长三角、珠三角和中西部地区。在综合化布局方面，北京银行先后获得消费金融、保险、基金、金融租赁等金融牌照，实现综合金融多元布局。

    　　享本地资源禀赋，零售转型值得期待。展望未来5 年，我们认为公司在零售板块的发力值得关注。首先，战略重视程度远超以往。北京银行已将零售业务作为公司未来5 年转型发展的重中之重，未来资产摆布与资源倾斜力度将持续抬升。其次，本地资源禀赋优势突出。北京地区经济发达，居民人均GDP 居于全国前列，居民财富管理需求旺盛，而北京银行长期深耕本地市场，与地方政府深度绑定，良好的客群基础为零售业务的发力提供了土壤。截至2020 年末，公司零售AUM达到7748 亿，同比增长8.6%，绝对规模位于对标同业领先水平，零售营收占整体收入比重同比提升1.3个百分点至22.3%，未来仍有较大提升空间。

    　　存量风险逐步化解，资产质量拐点已现。过去几年受国内经济下行和区域内部分大型企业的风险暴露影响，北京银行资产质量出现一定波动。但经过过去几年的消化，我们认为存量风险的暴露已相对充分。从2021 年1季度的数据来看，资产质量指标明显改善，不良率环比年初下降11BP 至1.46%，我们测算公司单季年化不良生成率为1.09%，环比下降了52BP。

    　　随着存量风险逐步出清，在21 年国内经济逐步修复的环境下，我们有理由相信北京银行的不良高峰已过，未来的资产质量表现将稳步改善。

    　　投资建议：我们预计公司21/22 年盈利增速分别为7.8%/8.5%，目前股价对应21/22 年PB 分别为0.47x/0.44x，远低于可比同业。我们认为低估值主要归因于市场对其潜在资产质量的担忧，但随着历史包袱的出清，其资产质量已经明显改善，同时公司零售转型稳步推进，业绩增速企稳回升。

    　　综合目前公司的低估值水平和基本面的改善，首次覆盖给予“推荐”评级。

    　　风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升；2）金融监管力度抬升超预期；3）中美摩擦升级导致外部风险抬升。