事件：近日，北京银行披露了1H20 业绩：：营收331.85 亿元，YoY +1.35%；归母净利润115.14 亿元，YoY -10.53%。截至20 年6 月末，资产规模2.88万亿元，不良贷款率1.54%。1H20 年化加权平均ROE 为11.36%。

    点评：

    让利、疫情冲击及增提拨备，盈利增速大幅下降

    营收增速偏低。受疫情及金融让利影响，中收下降明显，非息净收入增速为-11.3%，拖累营收，1H20 营收增速仅1.4%，较1Q20 的5.1%下降明显。16/17 年，受息差缩窄以及天津不良问题爆发等影响，盈利增速明显走低。

    19 年受益于市场利率下降，净息差改善，归母净利润增速7.2%。受疫情、金融让利及增提拨备影响，1H20 归母净利润增速-10.5%，降幅明显。1H20计提减值达138.5 亿元，同比大增33.5%。

    息差平稳，零售转型推进

    资产结构优化，息差平稳。14 年以来，资产端贷款占比由44.3%提升至1H20的53.0%。尽管存款成本有所抬升，但受益于市场利率下降，1H20 负债成本率较19 年下降11BP 至2.39%；同期生息资产收益率下降13BP。1H20 净息差1.92%，较19 年下降4BP，相对平稳。考虑到近期同业存单利率上升，息差仍将承压。

    零售转型推进。1H20 零售AUM 达7639 亿元，较年初增加503 亿元；零售存款达3885 亿元，零售贷款达4647 亿元，在贷款中的占比提升至33.2%。

    1H20 零售客户数达2255 万户，在城商行中客户基础较好。

    不良加速暴露，拨备水平提升

    疫情下，不良加速暴露。深耕北京，19 年末北京地区资产占比达69.5%，作为北京市属企业，北京银行受政府支持较大。受疫情冲击及不良加速暴露影响，1H20 不良贷款率1.54%，较年初上升13BP；关注贷款率1.27%，较年初上升2BP；逾期贷款率2.04%，较年初上升19BP。

    拨备计提加大。1H20 计提减值达138.5 亿元，同比大增33.5%；1H20 拨贷比达3.38%，较年初上升0.24 个百分点；拨备覆盖率219.95%，因不良率上升，拨备覆盖率较年初仅上升5.9 个百分点。

    投资建议：估值低股息率较高，性价比较高

    考虑到金融让利及提前加大拨备计提等影响，我们将20/21 年净利润增速预测由此前的4.9%/8.6%调整为-11.3%/12.5%。 拨备夯实也为未来业绩释放留出空间。

    当前，北京银行估值仅0.51 倍20 年PB，股息率高达6.3%，股息率（TTM）居A 股上市银行前列。维持0.8 倍20 年PB 目标估值，对应目标价7.70 元/股，维持买入评级。

    风险提示：金融让利，息差大幅下降；资产质量持续恶化等。