事件：公司2025 年10 月24 日公告，前三季度实现营业收入484.4 亿元，同比增长31.9%；归母净利润29.5 亿元，同比增长7.8%；扣非后归母净利润29.0亿元，同比增长4.8%。其中，2025Q3 归母净利润10.8 亿元，同比-3.2%，环比+1.4%；扣非后归母净利润10.66 亿元，同比-2.2%、环比+1.3%。

    　　点评：

    　　量：2025Q1-Q3 矿产铜产量同比+1.3%，Q3 环比-4%。（1）量：2025Q1-Q3矿产铜产量13.8 万吨，同比+1.3%；矿产锌9.5 万吨，同比+19.9%；矿产铅5.0万吨，同比增长21%；矿产钼3516 吨，同比+18.3%。其中，Q3 矿产铜产量4.6 万吨，环比-4%；矿产锌3.2 万吨，环比-3%；矿产铅1.5 万吨，环比-18%；矿产钼991 吨，环比-22%。

    　　价：2025Q3 铜、锌、铅、钼价同比+5.7%、-5.3%、-5.9%、+15.9%。2025Q3国内期货铜均价为79514 元/吨，同比+5.7%，环比+2.3%；锌均价为22311 元/吨，同比-5.3%、环比-0.1%；铅均价为16947 元/吨，同比-5.9%，环比+0.5%；中国钼精矿均价为4270 元/吨度，同比+15.9%、环比+19.2%。

    　　收购：86.1 亿元收购茶亭铜多金属矿，新增175 万吨铜、249 吨黄金资源。2025年10 月23 日，公司控股子公司玉龙铜业参与竞拍安徽茶亭铜多金属矿勘查探矿权，最终以86.09 亿元竞拍取得该探矿权。茶亭铜多金属矿的主矿产为铜，累计查明工业品级铜金属量65.89 万t，平均品位0.54%，低品位铜矿金属量109.55万t，平均品位0.24%；共(伴)生金矿金属量248.74t，平均品位0.43g/t，为隐伏的大型斑岩型铜金矿床。茶亭铜多金属矿的收购将显著提升公司铜金资源量。

    　　行业：供给紧张、需求改善，铜价有望继续上行。（1）宏观：短期宏观扰动减弱，中美关系缓和，国内GDP 数据发布以及“十五五”规划公布提振市场信心。

    　　（2）供需：自由港削减2025-2026 年铜产量，导致供给后续仍维持紧张；线缆企业开工率在铜价上涨背景下连续两周回升显示Q4 电网需求逐步恢复；10-12月空调排产环比持续改善；贸易冲突消化后，铜价后续有望继续上行。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑铜价持续上行，上调公司盈利预测，预计公司2025/2026/2027 年归母净利润为40.92、48.05、59.14 亿元（较前次预测+3%、+4%、+20%），同比增长39.6%/17.4%/23.1%，当前股价对应PE 为14/12/10倍，维持对公司“增持”评级。

    　　风险提示：铜铅锌价格下行超预期，收购项目建设不及预期。