事项：

    10 月18 日，公司发布2024 年三季报，公司前三季度实现营业收入367.25 亿元，同比增长13.93%；归母净利润27.32 亿元，同比增长24.33%；扣非归母净利润27.66 亿元，同比增长17.84%；经营活动现金净流量81.1 亿元，同比+50.86%。其中第三季度，公司实现营业收入117.48 亿元，同比+23.02%，环比-16.11%；归母净利润11.12 亿元，同比+60.9%，环比+25.81%；经营活动现金净流量30.74 亿元，同比+5.6%，环比-32.3%。

    　　评论：

    业绩符合预期，铜类产品量价提升带动业绩大幅增长。2024 年前三季度，国内铜、钼精矿、锌锭、碳酸锂市场均价分别为7.47 万元/吨、3561 元/吨度、2.26 万元/吨、9.6 万元/吨，分别同比+9.3%、-13.5%、+4%、-68%，其中第三季度，国内铜、钼精矿、锌锭、碳酸锂市场均价分别为7.5 万元/吨、3685 元/吨度、2.35 万元/吨、8 万元/吨，分别同比+9%、-11%、+12%、-67%，环比-6%、+1%、+1%、-24%。受益于铜类产品量价齐升，公司盈利能力大幅增强，公司前三季度实现毛利率22.43%，同比+3.61pct，归母净利润27.32 亿元，同比增长24.33%；其中第三季度实现营业收入117.48 亿元，同比+23.02%，环比-16.11%，毛利率25.35%，同比+1.06pct，环比+2.27pct，归母净利润11.12亿元，同比+60.9%，环比+25.81%。

    期间费用和资产报废损失减少增厚了公司利润。2024 年前三季度，公司销售费用、管理费用、财务费用、研发费用四大期间费用总额16.1 亿元，同比-3.4%，期间费用率4.4%，同比-0.8pct，其中第三季度四大期间费用总额5.4 亿元，同比-17%，环比-2%，期间费用率4.6%，同比-2.3pct，环比+0.7pct。此外，公司第三季度资产报废损失及营业外支出减少一定程度增加了利润总额，资产减值收益0.03 亿元，投资净收益-0.05 亿元，同比减少0.6 亿元，环比增加2.94 亿元，营业外支出0.02 亿元，同比-99%，环比-99%。

    产能扩张项目稳步推进，未来铜钼增量大。2024 年，公司多种扩产增量项目计划年内完工投产，其中子公司铜业多金属选矿技改工程，投产后铅锌矿石处理量将从90 万吨/年提升至150 万吨/年；西部铜材实施节能环保升级改造项目，年产10 万吨阴极铜，实现铜电解提质降耗及环保节能升级；西豫金属开展环保升级及多金属综合循环利用改造项目，投产后将形成电铅20 万吨/年、金锭6 吨/年、银锭430 吨/年、硫酸25 万吨/年的产能。当前，公司核心盈利资产玉龙铜业三期工程前期手续办理工作正在按计划推进，待前期手续全部办理完毕，玉龙铜矿将开展三期改扩建项目，公司铜钼等多金属产量增量空间大。

    投资建议：考虑到三季度金属价格变动和公司资产报废损失减少，我们调整对公司业绩预测，预计24-26 年实现归母净利润为35.1 亿元、42.3 亿元、49.0 亿元（前值预测为34.1/41.2/47.9 亿元），分别同比增长26%、20.3%、16%，我们看好公司长期成长性，参考可比公司估值情况，我们给予公司25 年11 倍PE，对应目标价19.51 元，维持“强推”评级。

    风险提示：矿山生产建设不及预期；金属价格大幅波动；产能扩建项目建设不及预期。