核心观点：

    　　24Q2 公司归母净利环比增20%，符合预期。据公司财报，24Q2 公司实现营业收入140 亿元，同比+26%，环比+28%，归母净利润8.8 亿元，同比+7%，环比+20%，经营净现金流45 亿元，同比+86%，环比+809%，资产负债率60.14%，较24Q1 末+0.69PCT。Q2 业绩环比增长的主因是主产品的价格上涨，据Wind，24Q2，SHFE 铜、铅、锌均价环比涨15%、12%、11%至80015、18081、23384 元/吨。另外，24H1 青海铜业净利润-1.195 亿元，公司支付罚款及违约金1.69 亿元，对业绩形成一定拖累。

    　　24H1 铜产品产量同比增长，符合预期。据公司财报、Wind，24H1 公司铜精矿、锌精矿、铅精矿、钼精矿的产量同比增42%、-12%、-9%、39%至8.52、5.30、2.81、0.19 万吨，铜精矿产量同比大增的原因是玉龙铜矿的改扩建项目投产放量。叠加铜价同比上涨10%，使得玉龙铜业净利润同比增51%至25.48 亿元。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年EPS 为1.56/1.66/1.74元/股，参考可比公司估值，给予公司2024 年15 倍PE，对应合理价值为23.37 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。金属价格下跌；矿山扩产不及预期；矿山成本上升；矿产品加工费下跌。