【核心结论】我们预测2024-2026 年，公司EPS 分别为1.46、1.55、1.79元，PE 分别为14、13、11 倍。给予公司2024 年17 倍PE，对应目标价为24.85 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

    【报告亮点】市场认为公司铜矿产量增长规模相对较小，主要为β标的，股价跟随铜等资源价格涨跌，但我们认为随着公司专业+年轻的董事长新上任，公司有望焕发增长新动力，且我国西部地区矿产资源丰富，公司作为青海国资委控股公司，预计未来也有望优先获得西部优质矿产资源。此外玉龙铜矿是国内第二大单体铜矿，铜资源禀赋优异，玉龙三期前期手续办理也正在推进，有望进一步增强公司业绩弹性。

    【主要逻辑】

    行业β判断：供需格局持续向好，双属性共振或推动铜价上行。1）金融属性：参考美联储3 月FOMC 会议，我们预计降息周期或已逐步趋近，或将为铜价上行提供有力支撑。2）商品属性：在供应干扰频发，铜矿供给预期转紧以及能源转型对需求形成了有效提振的背景下，我们预计24 年精炼铜或供不应求，且24-26 年铜供需缺口或将逐步扩大，铜价有望逐步上行。

    公司α探讨：优质的矿山+一流管理者+高比例分红，彰显公司核心竞争力。1）资源端：玉龙铜矿是国内第二大单体铜矿，同时也是国内品位最高露天铜矿，山坡露天开采，预计开采成本较同业公司或有明显优势。此外我国西部地区矿产资源丰富，公司作为青海国资委控股公司，预计未来有望优先获得西部优质矿产资源，从公司自身来看，公司拥有丰富高海拔矿山采选技术和生产管理经验，为后续潜在资源开发提供了有力保证。2）管理端：专业+年轻董事长新上任，有望焕发增长新动力。23 年10 月，经公司董事会决议，钟永生先生正式成为公司董事长，其具有丰富地质及矿业从业经验，为地质高级工程师，专业度高，且截止目前仅40 岁，专业+年轻的董事长新上任，有望焕发增长新动力。以钟永生先生曾任职的鑫源矿业为例，其于2018 年11 月开始任总经理，2019-2022 年该公司净利润保持着明显增长态势。3)分红：秉持共赢理念，高分红持续回馈股东。上市以来公司累计现金分红71.49 亿元，占累计可分配利润的56.16%。

    风险提示：产能爬坡不及预期 、价格变动风险、安全生产风险等