事件：公司2 023 年实现营业收入427.48 亿元，同比+6.24%；归母净利润27.89 亿元，同比-18.38%；扣非后归母净利润25.56 亿元，同比-22.19%。主因电池级碳酸锂、锌现货均价分别同比下跌47%、14%，影响公司享有联营单位东台锂资源的投资收益和锌精矿毛利贡献同比下降。其中，Q4 实现营业收入105.15 亿元，环比+10.11%；归母净利润5.92 亿元，环比-14.39%；扣非后归母净利润2.09 亿元，环比-75.72%。

    玉龙铜矿改扩建项目建成投产，多项目扩产稳步推进。玉龙铜业一、二选厂优化升级改造项目在2023 年11 月顺利投产，一二选厂矿石处理能力提升至450 万吨/年，玉龙铜业矿石处理能力提升至2280 万吨/年，矿产铜年产能从12 万吨提升至15 万吨。公司2023 年铜矿产量为13.13万吨，预计2024 年为15.87 万吨，同比+20.88%.另外，公司2023 年启动西豫多金属资源综合循环利用及环保升级改造项目建设，有序推进双利二号铁矿改扩建、四川鑫源呷村银多金属矿深部扩能等工程项目。

    长期分红回馈股东。公司拟向全体股东每10 股派发现金股利5 元（含税），共计分配11.915 亿元（占2023 年度合并报表归属于母公司可分配利润的43%）。公司以持续的分红比例回馈股东，上市以来公司累计现金分红71.49 亿元，占累计可分配利润的56.16%，位于同行业前列。

    铜矿供给强约束+需求高增长，铜价有望继续上行。2024 年新增铜矿项目较多，但在产矿山受矿石品位下降、社区问题等多因素干扰，铜矿产量预计难有大幅增长。中长期来看，过去几年资本开支不足及矿山品位趋势性下降，铜矿供给存在强约束，同时光伏、新能源汽车等领域用铜保持高增长，铜价重心预计稳步上移。

    投资建议：公司是西部地区最大的有色金属矿业公司之一，玉龙铜矿一、二选矿厂扩产建成投产，未来产能有望进一步扩大。供给存强约束且新能源领域用铜高增长下，铜价有望继续上行，公司将显著受益。预计公司2024-2026 年实现营业收入分别为457.63/479.93/505.65 亿元，归母净利润分别为33.49/36.12/39.02 亿元，对应EPS 分别为1.41/1.52/1.64。维持公司“买入”评级。

    风险提示：铜铅锌等金属价格大幅下跌，项目建设进度及产量不及预期。