事件：前三季度公司实现营业收入322.34 亿元，同比17.67%；归母净利润21.98 亿元，同比-7.67%；扣非后归母净利润23.47 亿元，同比-0.87%。其中，Q3 实现营业收入95.49 亿元，同比-5.13%；归母净利润6.91 亿元，同比-10.92%；扣非后归母净利润8.59 亿元，同比9.92%。

    　　矿山及冶炼项目进展顺利，产量仍有提升空间。玉龙铜矿一二选厂技术改造提升项目于今年4 月正式启动，力争于10 月投料生产，届时一二三选厂矿石处理量将由1989 万吨/年提升至2280 万吨/年。双利矿业二号铁矿改扩建工程于今年4 月1 日开工，设计采出铁矿石300 万吨/年、铜矿石20 万吨/年、铅锌矿石20 万吨/年。西豫公司环保升级及多金属综合循环利用改造项目于4 月8 日开工建设，项目建成后将形成年产电铅20 万吨、金锭6 吨、银锭430 吨生产能力。10 月白玉呷村银多金属矿采矿权办理了扩能并取得新采矿权证，证载规模由30 万吨/年扩至80 万吨/年。

    　　加快新能源行业布局，打造新的业绩增长点。随着青海省“四地”建设重大战略的推进，公司近两年加快布局新能源行业，收购西部镁业、东台锂资源两家盐湖资源企业，6 月竞买锂资源控股股东泰丰先行的6.29%股权，进一步布局碳酸锂的下游磷酸铁锂行业，逐步形成从盐湖锂资源开发到电池正极材料生产的完整产业链，打造公司新的利润增长点。

    　　铜矿供给存刚性，铜价有望保持高位运行。近两年全球铜矿资本开支回升但仍大幅低于2012 年峰值水平，且全球铜矿品位趋势性下降，长周期来看铜矿供给存在刚性约束，同时光伏、新能源汽车等领域用铜保持高增长。供需紧平衡，且铜矿生产成本重心上移，铜价料保持高位运行。

    　　投资建议：公司是西部地区最大的有色金属矿业公司之一，玉龙铜矿及双利矿业扩建下铜矿产量仍有增长空间。同时，公司布局新能源行业，打造新的业绩增长点。供给存刚性约束且新能源领域用铜高增长下，铜价有望保持高位运行。预计公司2023-2025 年实现营业收入分别为455.31/507.46/579.03 亿元，归母净利润分别为31.88/37.41/41.59 亿元，对应EPS 分别为1.34/1.57/1.75。首次覆盖给予公司“买入”评级。

    　　风险提示：铜铅锌等金属价格大幅下跌，项目建设进度不及预期。