核心观点：

    　　23Q3 西部矿业扣非归母净利润同比增10%，环比增5%，符合预期。

    　　据公司财报，23Q3 公司实现营业收入95 亿元，同比-5%，环比-14%，归母净利润7 亿元，同比-11%，环比-16%，控股子公司西藏玉龙铜业因技改对部分资产报废处置，非流动性资产处置损益达3.44 亿元，归母扣非净利润9 亿元，同比10%，环比5%，研发费用2 亿元，同比+124%，环比+68%，基本每股收益0.29 元/股，同比-12%，环比-16%，经营净现金流29 亿元，同比176%，环比19%，资产负债率63.29%，同比1.22PCT，环比-1.22PCT。

    　　23Q3 公司主要金属产品价格环比小涨。据Wind，23Q3 铜、铅、锌的SHFE 均价分别为68693、16260、20932 元/吨，同比变化14%、8%、-14%，环比变化2%、6%、1%。

    　　公司增资青海西部镁业，白玉呷村银多金属矿扩能，拟收购青海淦鑫矿业，进一步巩固资源优势。据2023 年三季报，公司以持有其66,100万元债权向青海西部镁业增资，股权比例由91.4%增加至95.94%。23年10 月12 日，白玉呷村银多金属矿采矿权证载规模由30 万吨/年扩至80 万吨/年。公司全资子公司格尔木西矿拟以28370 万元收购青海淦鑫矿业100%股权，23 年10 月16 日签署股权转让合同，目前正在办理相关手续。青海淦鑫矿业拥有“青海格尔木市它温查汉铁多金属矿勘探”探矿权，资源量为铁矿石量为4560.92 万吨，TFe 平均品位34.28%；铜金属量19479.37 吨，平均品位0.95%。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年EPS 为1.32/1.40/1.42元/股，参考可比公司估值，给予公司2023 年12 倍PE，对应2023 年合理价值为15.79 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。金属价格下跌；矿山成本上升；矿产品加工费下跌。