公司是我国西部的矿业巨头，未来有望受益于铜、铅、锌业务的放量，钼、钒、镍、锂等业务的拓展，以及提质增效带来的资产回报以及股东回报能力提升。
我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测值为34.32/37.51/39.36 亿元，给予公司2023 年12 倍PE 估值，对应2023 年目标价17 元，维持公司“买入”评级。
我国西部的矿业巨头，近年来业绩增长显著。西部矿业于2000 年由西矿集团作为主发起人发起设立，实控人为青海省国资委，产业涉及铜、铅、锌等基本金属的采选、冶炼、贸易等业务。2022 年，得益于公司铜精矿产量上升以及铜价高位运行，公司实现归母净利润34.5 亿元，同比增长17.7%，创历史新高。2023年上半年，受铜锌价格影响，公司实现归母净利润15.1 亿元，同比降低6.1%。
供需错配有望驱动铜价中枢上移，我国西部铜矿资源开发具备战略意义。受到资本开支不足和品位下滑影响，铜矿供给约束效应较强，同时需求有望受益于能源转型持续快速增长。我们预计2023-2025 年全球精炼铜供需平衡分别为+16.4/-12.0/-73.3 万吨，铜价中枢有望上移。此外，我国铜矿对外依存度屡创新高的同时，海外矿产供给不确定性和风险料将随着全球各国资源竞争的加剧和资源民族主义的恶化而大幅上升。国内矿产资源战略价值愈发凸显。考虑到我国65%的铜矿资源分布在西部地区，西部矿产资源开发料将成为必然趋势。
公司具备丰富的矿山资源和冶炼布局。矿山方面，截至2023 年上半年，公司保有铜/锌/铅/钼金属资源储量617.7/288.2/165.1/37.2 万吨，同时具备镍、金、银、钒资源。今年，公司计划生产铜/锌/铅精矿13.3/11.7/5.7 万吨，分别同比-7.6%/+4.7%/+10.0%。随着玉龙铜矿一二选厂技改项目后续投产，公司铜精矿产量料将提升。冶炼方面，公司已经形成电解铜/电铅/锌锭/锌粉/偏钒酸铵21/10/10/1/0.2 万吨产能，今年计划生产电解铜/电铅/锌锭20.0/9.0/11.0 万吨，分别同比+20.8%/+20.5%/+27.0%。矿山及冶炼产品放量有助推动公司业绩增厚。
资源品种拓展有望成为公司全新增长点。基于铜、锌、铅的主业，公司持续扩展在钼、钒、镍、锂等行业的布局。今年，公司计划生产钼精矿/偏钒酸铵/镍精矿3541/1800/2144 吨，分别同比+5.0%/+204.6%/+25.6%，生产碳酸锂1.2 万吨。钼行业的高景气程度、公司偏钒酸铵和镍精矿产品的快速放量，以及盐湖提锂的丰厚投资收益皆有望成为公司未来持续的业绩增长点。
公司资产回报以及股东回报能力皆有显著提升。公司致力于提高企业发展质量和效益。2018-2023 年上半年，公司期间费用率由5.1%降至4.4%，净资产收益率由-20.4%升至9.9%，资产回报水平明显提升。过去十年，公司年度现金分红比例均值达到84.6%，位列中信铜行业指数成分股中第一位，股东回报能力凸显。截至2022 年底，公司旗下14 家企业已经通过职业健康安全管理体系以及环境管理体系认证。2023 年9 月，公司在MSCIESG 评级为“BBB”级，领先于国内同业。
风险因素：主营金属价格大幅下跌的风险，矿山开采的安全生产和环境保护的风险，公司主营品种产量不能完成计划的风险，产能建设不及预期的风险，盐 湖资源板块业务拓展不及预期的风险。
盈利预测、估值与评级：公司是我国西部的矿业巨头，未来有望受益于铜、铅、锌业务的放量，钼、钒、镍、锂等业务的拓展，以及提质增效带来的资产回报以及股东回报能力提升。维持公司2023-2025 年归母净利润预测值为34.32/37.51/39.36 亿元，对应EPS 预测为1.44/1.57/1.65 元。综合考虑PE 估值和纵向PB 估值，我们采用PE 估值法，参考铜行业可比公司紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、云南铜业、铜陵有色当前平均估值水平（2023 年12 倍PE，wind一致预期），给予公司2023 年12 倍PE 估值，对应目标价约17 元/股，维持公司“买入”评级。
湖资源板块业务拓展不及预期的风险。
盈利预测、估值与评级：公司是我国西部的矿业巨头，未来有望受益于铜、铅、锌业务的放量，钼、钒、镍、锂等业务的拓展，以及提质增效带来的资产回报以及股东回报能力提升。维持公司2023-2025 年归母净利润预测值为34.32/37.51/39.36 亿元，对应EPS 预测为1.44/1.57/1.65 元。综合考虑PE 估值和纵向PB 估值，我们采用PE 估值法，参考铜行业可比公司紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、云南铜业、铜陵有色当前平均估值水平（2023 年12 倍PE，wind一致预期），给予公司2023 年12 倍PE 估值，对应目标价约17 元/股，维持公司“买入”评级。