事件

    　　西部矿业发布公告：2023 上半年营业收入为226.84 亿元，同比增长30.92%；归母净利润为15.07 亿元，同比下滑6.1%；扣除非经常性损益后的归母净利润为14.88 亿元，同比下滑6.19%。

    　　投资要点

    　　铜锌价格影响半年业绩，但Q2 业绩环比有改善据公司2023 年中报描述，今年上半年归母净利润同比下滑的主要原因是铜、锌金属市场价格下跌，分别同比下降5.68%、13.75%。

    　　Q2 铜铝价格环比仍小幅下跌，但是业绩环比改善。根据长江有色市场报价计算得出2023Q2 铜、锌、铅均价分别为67558、20944、15301 元/吨，环比Q1 变动幅度分别为-1.60%、-10.27%、+0.01%。但从公司业绩来看，2023Q2 实现营业收入111.1 亿元，同比+30.82%，环比-4%；归母净利润8.27 亿元，同比-2.64%，环比+21.61%。

    　　矿冶生产按计划稳步运行

    　　公司是中国第二大铅锌精矿生产商、第五大铜精矿生产商。主要从事铜、铅、锌等基本有色金属、黑色金属的采冶、贸易等业务，以及黄金、白银等稀贵金属和硫精矿等产品的生产及销售。

    　　2023 上半年公司主体矿种产量生产顺利，基本完成计划：铅精矿实现产量31072 吨，计划完成率112%，产量较2022H1 同比增长19.34%；锌精矿实现产量60328 吨，计划完成率100%，产量较2022H1 同比增长6.1%；铜精矿实现产量60077 吨， 计划完成率98% ， 产量较2022H1 同比下降10.49%。据公司公告，铜精矿产量在2023H1 未实现100%计划原因主要是部分矿山受季节性限电影响，导致处理量低于计划指标。2023 年预计铅精矿产量为56612 吨，锌精矿117349 吨，铜精矿133003 吨。

    　　2023H1 冶炼产量均同比增长，其中电解铜实现产量84340 吨，同比+8.17%；锌锭实现产量57206 吨，同比+36.17%；电解铅实现产量39464 吨，同比+1.06%。

    　　冶炼产能方面，青海铜业、西部铜材、青海湘和上半年实现同比扭亏为盈，青海铜业5 万吨阴极铜项目自2022 年11 月投产以来运行平稳，阴极铜产能提升至15 万吨/年，成为青藏高原最大的现代化铜冶炼企业。

    　　玉龙铜矿技改下半年投产，加速布局新能源板块重点项目有序推进。1）西藏玉龙铜矿：一二选厂技术改造提升项目于2023 年4 月正式启动，预计最早今年10 月投料生产。届时一二选厂矿石处理量将提升至 450 万吨/年，玉龙铜矿一二三选厂矿石处理量由 1989 万吨/年将提升至2280 万吨/年。据投资者关系问答，2023 年因玉龙铜矿一二选厂技改项目实施，规划铜精矿产量为11.9 万吨。2）双利矿业：二号铁矿改扩建工程于4 月1 日开工，该项目设计采出铁矿石300 万吨/年、铜矿石20 万吨/年、铅锌矿石20 万吨/年。3）西豫公司：环保升级及多金属综合循环利用改造项目于4 月8 日开工建设，建设期为24 个月，项目建成后，将形成年产电铅20 万吨、金锭6 吨、银锭430 吨生产能力。

    　　加快布局新能源行业，打造公司新业务增长点。公司近两年已实现收购西部镁业、东台锂资源两家盐湖资源企业，今年6 月竞买锂资源控股股东泰丰先行的6.29%股权，另进一步布局碳酸锂的下游磷酸铁锂行业，逐步形成从盐湖锂资源开发到电池正极材料生产的完整产业链。

    　　盈利预测

    　　预测公司2023-2025 年主营收入分别为427.91 、446.37、464.05 亿元，归母净利润分别为35.45、41.07、46.03 元，当前股价对应PE 分别为8.6、7.4、6.6 倍。

    　　鉴于公司采矿及冶炼产能持续发展，金属价格已有企稳态势。我们首次覆盖公司，给予“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　1）金属价格大幅下跌；2）项目进展不及预期；3）经营安全及环保风险等。