2022 年受益于铜价高位运行以及投资收益大增，公司业绩保持稳定增长，高分红方案显示出公司积极分享经营成果，彰显公司投资价值。综合考虑公司2023 年生产计划中铜精矿产量下降以及锂价下跌可能造成公司投资收益下降的影响，我们调整公司2023/24 年EPS 预测至1.44/1.57 元(原预测为1.51/1.61元)，并新增2025 年EPS 预测为1.65 元，结合行业平均估值水平，给予公司2023 年11 倍PE 估值，对应目标价16 元，维持“买入”评级。

    　　2022 年公司业绩保持稳定增长，四季度业绩表现亮眼。2022 年，公司实现营收397.62 亿元，同比增长3.28%，实现归母净利润34.46 亿元，同比增长17.53%。其中第四季度单季公司实现营收127.86 亿元，同比增长35.47%，环比增长28.72%；实现归母净利润10.52 亿元，同比大涨56.01%，环比增长34.53%，四季度公司业绩增幅显著，全年业绩保持稳定增长。

    　　2022 年公司矿产金属产量稳健，冶炼产品产量低于此前指引。2022 年公司铜、锌、铅精矿产量分别为14.4 万吨、11.2 万吨和5.1 万吨，分别为2022 年计划产量的97%、97%和116%，显示出公司矿山运营稳健。2022 年公司电解铜、锌锭和电铅分别完成计划的96%、74%和83%，主要系原材料供应不足及停产检修影响。公司公告披露的2023 年生产计划中，电解铜、锌锭和电铅的产量目标较2022 年增幅均超过20%，铜精矿产量目标为13.3 万吨，同比减少8%，公司2023 年冶炼产品产量或明显恢复，铜精矿则小幅下滑。

    　　战略入股盐湖提锂为公司带来丰厚的投资收益。2022 年3 月，公司以33.4 亿元收购西矿集团持有的东台锂资源27%股权，积极参与盐湖资源开发。在锂价大涨的拉动下，2022 年东台资源公司实现营收48.8 亿元，归母净利润35.3 亿元，带动公司投资收益增长至6.5 亿元，对公司业绩形成积极贡献。根据公司2022 年年报，东台锂资源计划2023 年生产碳酸锂1.2 万吨，我们预计锂业务将成为公司持续的业绩增长点。

    　　公司积极拓展新资源品种，钼钒产品料将成为公司新的业绩增长点。2022 年公司生产钼精矿3373 金属吨，实现营收8.0 亿元，毛利率高达89.1%；生产偏钒酸铵1202 吨，子公司西矿钒科技建成国内最大规模绿色环保石煤清洁提钒生产线。根据其2022 年年报，公司计划2023 年生产钼精矿3541 吨，偏钒酸铵1800吨，较2022 年分别增长5%和50%。2023 年以来钼、钒产品价格表现强劲，有望增厚公司利润。近年来公司持续开拓新业务品种，如镁、锂、钼、钒等，积极推动产品横向扩张和产业链纵向延伸，将优质资产转化为盈利增长。

    　　高分红方案分享公司经营成果。公司2022 年分红方案为拟每10 股派发现金股利14 元，共计分配33.36 亿元，占2022 年度可分配利润的96.81%。公司自2007 年上市以来，仅2018 年由于亏损未派息，15 年派息方案累计分红71 亿元，2022 年分红金额接近此前历史派息总额。随着公司经营业绩持续改善，公司提高分红比例与全体股东分享公司经营成果，彰显公司投资价值。

    　　风险因素：主营金属价格下跌的风险；矿山开采的安全生产和环境保护风险；公司主营品种产量不能完成计划的风险。

    　　盈利预测、估值与评级：2022 年受益于铜价高位运行以及投资收益大增，公司业绩保持稳定增长，高分红方案显示出公司积极分享经营成果，彰显公司投资价值。综合考虑公司2023 年生产计划中铜精矿产量下降以及锂价下跌可能造成公司投资收益下降的影响，我们调整公司2023/24年EPS预测至1.44/1.57元(原预测为1.51/1.61 元)，并新增2025 年预测值为1.65 元，最新股价对应PE 9/8/8倍。当前可比公司（紫金矿业、洛阳钼业、云南铜业和铜陵有色）平均PE 估值（Wind 一致预期）为11 倍，给予公司2023 年11 倍PE 估值，对应2023 年目标价16 元，维持“买入”评级。