事件：公司发布21 年年报，实现营收384.01 亿元，同比增长33.92%，实现归母净利润29.32 亿元，同比增长223.38%，实现扣非归母净利润28.14 亿元，同比增长142%。公司发布一季度业绩预告，预计归母净利润同比增加2.7 亿元左右，同比增幅约57%。

    量价齐升，公司业绩同比大幅增长。据公司年报，21 年公司实现铜精矿销量约12.4 万吨，同比增长159%，实现电解铜销量约17.62 万吨，同比增长19%，在21 年铜价同比大幅上涨的背景下，公司实现业绩同比大幅增长。据公司一季报业绩预告，玉龙铜业改扩建项目达标稳产，本期铜精矿、钼精矿产销量较上年同期增长。玉龙铜矿产量同比增长使得公司22Q1 业绩同比大幅增长。

    冶炼环节扭亏为盈，销售毛利率有所提升。据公司年报，公司全资子公司西部铜材和青海铜业在21 年实现扭亏为盈，相关降本举措效果逐步显现，在铜价上涨的背景下，公司21 年实现综合毛利率21.03%，同比增长6.99 个百分点，实现销售净利率11.86%，同比增长7.14%。

    铜精矿产量进一步释放，长期发展可期。据公司年报，22 年经营计划为生产铜精矿14.84 万吨，同比实现进一步增长，主因公司玉龙铜矿满产运行，后期随着公司铁资源板块及盐湖板块的持续发力，长期发展可期。

    盈利预测与投资建议：预计22-24 年公司营业收入分别为400.62 亿元、400.62 亿元以及400.62 亿元，对应归母净利润分别为37.30 亿元、37.76 亿元以及37.95 亿元，对应EPS 分别为1.57、1.58 以及1.

    59 元/股。基于可比公司估值，我们认为22 年合理PE 估值为10 倍，对应合理价值为15.65 元/股，维持公司“买入”评级。

    风险提示：铜铅锌等基本金属价格大幅下跌，公司生产计划不及预期。