事件：2022 年1 月25 日，公司发布2021 年年度业绩预增公告。预计公司2021 年度实现归母净利润29.08 亿元左右，同比增长220%，扣非归母净利润28.46 亿元左右，同比增加144%。单季度看，Q4 预计实现归母净利润6.50亿元左右，环比减少23.28%，扣非归母净利润6.45 亿元左右，环比减少23.01%。

    　　业绩符合我们预期。

    　　玉龙铜矿二期增量叠加主要金属全年价格高位运行，公司2021 年业绩同比大幅增长。产量：2021 年公司玉龙铜矿二期顺利达产。2021H1 公司铜精矿产量由23346 吨提升至56043 吨，增量32697 吨，考虑到Q1 仍在产能爬坡阶段，下半年产量应当更高，年内玉龙二期预计贡献增量7 万吨以上。加上玉龙一期的3 万吨和内蒙古获各琦铜矿2 万吨，预计全年铜精矿产量或超过12 万吨，较20 年的4.75 万吨同比增长150%以上。价格：2021 年铜均价同比增长40.4%至6.83 万元/吨，锌价同比增长23.1%至2.23 万元/吨，均有大幅增长。

    　　21Q4 铁矿石价格环比下跌，同时年末或有较多费用计提致使利润环比下滑。产量：玉龙铜业二期投产顺利，预计下半年均为满产状态，Q4 产量环比持稳。价：Q4 铜、锌价格环比稳中有升，铁矿石价格环比跌幅较大。LME 铜、LME锌、LME 铅、铁矿石价格Q4 环比分别变化+1.9%、+10.74%、-1.9%、-37.7%。

    　　此外，临近年末，Q4 或有部分费用计提或减值。

    　　未来核心看点：

    　　① 玉龙铜矿二期2022 年完全满产，铜精矿产量或达10 万吨，假设玉龙铜矿一期与获各琦铜矿产量不变，2022 年公司铜精矿产量或达15 万吨。玉龙铜矿是国内第二大单体铜矿，已探明铜金属量约为650 万吨，品位达0.68%，满产后年产矿石量近2000 万吨，根据平均品位测算，年产铜精矿13 万吨。

    　　公司目前持有其58%股权。该铜矿项目一期工程于2016 年完工，二期工程于2020 年底正式投产，2021 年开始贡献增量并逐渐满产，2022 年全年满产，铜精矿产量同比或仍有增长。

    　　② 镍、钒项目预计2022 年相继投产。2020 年度公司镍保有资源储量25.24 万吨，镍矿的改扩建项目预计2022 年上半年投入试生产，达产后年产镍金属量3000 吨；西矿钒科技公司二期扩建预计2022 年4 月份带料试车。

    　　投资建议：金属价格高位，玉龙持续增厚公司盈利，公司业绩平稳增长。我们预计公司2021-2023 年将实现归母净利29.2 亿元、34.1 亿元和36.1 亿元，EPS 分别为1.23 元、1.43 元和1.51 元；对应1 月25 日收盘价的PE 分别为11、9 和9 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：产品价格大幅下跌，产能释放不及预期，下游需求不达预期等。