事件：公司公布三季报，2021Q1-3 实现营收290.62 亿元，同比+37.03%，实现归母净利润22.58 亿元，同比+171.91%；2021Q3 实现营收99.43 亿元，环比-7.3%，实现归母净利润8.47 亿元，环比-9.61%。

    　　2021 年前三季度毛利率持续提升，受益于玉龙铜矿二期持续放量。

    　　2021 年一到三季度，公司产品毛利率分别为17.26%、20.25%以及21.19%，前三季度毛利率环比持续提升。据Wind，长江有色铜价2021Q3 均价为69742.88 元/吨，环比下跌1.18%。在Q3 铜价环比下跌的背景下，公司Q3 产品毛利率环比Q2 有所增长，体现出玉龙二期逐步爬产导致公司铜矿成本有所下降，毛利率环比提升。

    　　玉龙铜业持续爬产，公司铜精矿产量稳步提升，助力公司业绩同比大幅提升。据公司三季度业绩预告，玉龙铜业改扩建项目投产，2021Q1-3铜精矿产量较上年同期增长，且有色金属市场价格持续向好，公司主要产品铜精矿、锌精矿价格较上年同期大幅上涨。

    　　盈利预测与投资建议：基于21-23 年长江有色铜均价分别为6.84 万元/吨、7 万元/吨以及7 万元/吨的核心价格假设，预计21-23 年公司营业收入分别为385.81 亿元、407.80 亿元以及406.88 亿元，对应归母净利润分别为31.17 亿元、38.08 亿元以及37.46 亿元，对应EPS 分别为1.31 元/股、1.60 元/股以及1.57 元/股。基于公司历史估值及可比公司估值，给予公司2021 年合理估值20 倍PE，对应合理价值26.2元/股，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：玉龙二期工程达产不及预期，冶炼加工费下滑致使冶炼产能持续亏损，铜铅锌等基本金属价格大幅下跌。