投资要点

    　　事件内容：公司发布2021 年半年度报告：报告期内公司实现营业收入191 亿元，较上年同期增长42%，实现利润总额24.29 亿元，较上年同期增长249%，实现净利润21.24 亿元，较上年同期增长300%，其中归属于母公司的净利润14.11 亿元，较上年同期增长336%。

    　　单季度业绩创上市以来新高，盈利能力大幅改善：单季度来看，公司Q2 实现营业收入107.26 亿元，实现归母净利润9.36 亿元，均达到公司上市以来最高水平。较2020Q2 同比来看，营业收入增长46.4%，归母净利润增长239.1%；较2021Q1环比来看，营业收入增长27.8%，归母净利润增长97.1%，在Q1 业绩高增长的基础上进一步实现快速增长。盈利能力方面，公司Q2ROE 达到8.12%，同比提升5.4pct，环比提升3.83pct；销售毛利率达到20.25%，同比提升6.85pct，环比提升2.99pct，公司盈利能力进一步获得明显改善。

    　　报告期内主要产品价格上涨，多家子公司实现扭亏为盈：报告期内，公司主要涉及产品铜、铅、锌价格涨幅明显。国内销售现货价来看，2021H1 铜现货均价66050元/吨，较2020 年全年提高34.9%，较2020H1 同比提高46.6%；铅现货均价15130元/吨，较2020 年全年提高2.8%，较2020H1 同比提高5.7%；锌现货均价21870.5元/吨，较2020 年全年均价提高17.0%，较2020H1 同比提高26.7%。由于价格变动，多家子公司（控参股）盈利能力大幅改善，会东大梁（铅锌矿采选）、鑫源矿业（铅锌矿采选）同比净利润都明显提升，西部铜材（铜冶炼）、青海铜业（铜冶炼）实现扭亏为盈，整体公司资产盈利质量明显上升。

    　　业绩超预期的主要原因为玉龙二期提产增速超出预期：玉龙铜矿是国内第二大单体铜矿，已探明铜金属量约为650 万吨，品位达 0.68%，公司目前持有其58%股权。

    　　该铜矿项目一期工程于2016 年完工，二期工程于2020 年底正式投产，今年开始正式贡献增量。按照矿产开发惯例，原预计二期项目今年年内实现半产（5 万吨），至2022 年实现满产（10 万吨）。2021H1 公司铜精矿产量由23346 吨提升至56043吨，增量32697 吨，按此估算全年来看，年内玉龙二期预计贡献增量接近6.5 万吨，超出预期1.5 万吨，运营效率达到满产产能65%。

    　　投资建议：根据目前公司主要产品价格变动情况、铜类产品产量变动，我们上调公司盈利预测，预测公司2021 年至2023 年每股收益分别为1.18、1.42 和1.46 元。

    　　净资产收益率分别为16.9%、 17.7% 和16.5%，维持买入-B 建议。

    　　风险提示：1，新建项目建设实现满产进度不及预期；2，主要产品铜、铅、锌等价格大幅波动的风险。