核心观点：

    　　事件：公司2021H1 实现营收191.19 亿元，同比增长41.81%，实现归母净利润14.11 亿元，同比增长336.4%。Q2 实现归母净利润9.36亿元，同比增长241.35%，环比增长97.31%。

    　　2021Q2 业绩超预期，超额完成半年度生产计划。2021H1 公司生产铜精矿5.6 万吨、锌精矿6.79 万吨、铅精矿2.91 万吨、铁精粉85.72万吨、球团26 万吨，计划完成率分别为127%、100%、105%、108%、135%，超计划完成上半年生产计划。据Wind，2021H1 长江有色铜均价6.68 万元/吨，同比+50.1%，铜矿量价齐升，公司业绩超市场预期。

    　　玉龙铜业持续爬产，公司业绩迎来高速增长期。据西部矿业集团，目前玉龙铜业日处理矿石能力已超设计值，上半年，玉龙铜业完成处理量739.79 万吨，生产铜金属量4.88 万吨，实现营业收入25.42 亿元。

    　　资源持续整合，长期具备较大发展潜力。它温查汉债转股增资，并由格尔木西矿吸收合并，铁资源板块潜力较大。西部镁业实现注入，高纯氢氧化镁产量增长29.43%。西豫有色拟进行环保升级改造项目，设计规模为年生产电铅20 万吨，黄金6 吨，白银413 吨。

    　　盈利预测及投资建议：基于21-23 年长江有色铜均价分别为6.7 万元/吨、6.9 万元/吨以及6.9 万元/吨的核心价格假设，预计21-23 年公司营业收入分别为379.08 亿元、401.97 亿元以及400.91 亿元，对应归母净利润分别为26.68 亿元、32.16 亿元以及31.14 亿元，对应EPS分别为1.12 元/股、1.35 元/股以及1.31 元/股。基于公司历史估值及可比公司估值，我们认为公司21 年合理价值为25.8 元/股，对应公司23 倍PE 估值，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：玉龙二期工程达产不及预期，冶炼加工费下滑致使冶炼产能持续亏损，铜铅锌等基本金属价格大幅下跌。