公司公 布2021年半年报： 2021年上半年，公司实现营业收入191.2亿元，同比增42%；归母净利润14.1 亿元，同比上升336%；扣非后归母净利润13.63 亿元，同比增359%。2021Q2，公司实现营收为107 亿元，同比增46.4%、环比增27.8%，归母净利润9.4 亿元，同比增239.7%、环比增97.3%，扣非后归母净利润8.9 亿元，同比增219.5%、环比增85.9%。Q2 业绩大幅增长。

    　　量价齐升+冶炼扭亏，2021 上半年归母净利同比大幅增长；其中Q2 玉龙贡献归母净利近6 成。

    　　量价齐升：①价：2021H1，LME 铜、LME 铅、LME 锌、铁矿石均价分别同比增65.07%、18.17%、39.01%和69.00%。②量：2021H1，铅精矿、锌精矿、铜精矿、铁精粉的产量分别为2.8、6.8、4.4 和79.3万吨，分别同比变化+13.7%、-13.6%、+140.1%和+9.4%。

    　　冶炼端扭亏：2021H1，由于降本增效、贵金属回收效率的提升，西部铜材、青海铜业分别实现净利润419、3239 万元，同比均扭亏。

    　　玉龙贡献公司过半归母净利。2021H1，玉龙实现净利润12.6 亿元，归母净利贡献为52%。另外，公司除玉龙外的拥有矿产铜产能约2.5万吨，假设满产满销，那么2021H1 玉龙铜矿的完全成本仅为2.94万元/吨。单季度来看，玉龙铜业Q2 净利超9 亿元，贡献归母净利5.3 亿元，占比为57%。随着玉龙二期达产，产量提升、成本或进一步下降，盈利有望进一步提升。

    　　盈利预测与评级：金属价格高位，玉龙或持续增厚公司盈利；叠加冶炼板块降本增效，同比扭亏，公司或迎来业绩的高速增长。我们维持对于公司的盈利预测，预计公司2021-2023 年将实现归母净利28.6 亿元、32.5 亿元和36.3 亿元，EPS 分别为1.20 元、1.36 元和1.52 元；对应7 月16 日收盘价的PE 分别为11.9、10.5 和9.4 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：产品价格大幅下跌，产能释放、下游需求不达预期等。