事件:公司公布2020 年年报及2021 年一季报,显示2020 年公司实现营收285.5 亿元,同比-6.6%,实现归母净利润9.08 亿元,同比-9.86%。2021Q1 公司实现营收83.93 亿元,同比+37.87%,实现归母净利润4.75 亿元,同比+868.52%。
20 年营收小幅下滑,扣非归母净利润同比+30.06%。公司20 年营收下滑主因有色金属贸易量减少。2020 年6 月,青投集团进入破产重整程序,公司丧失对青投集团的重大影响,终止对其采用权益法进行会计核算,产生投资损失2.45 亿元,使得公司非经常性损益达到-2.58亿元。扣非归母净利润为11.66 亿元,同比+30.06%,符合预期。
21 年一季度归母净利润大增,玉龙二期逐步投产,青海铜业扭亏为盈。
2021Q1 营收同比增长主因铜类产品量价齐升。据玉龙铜业财务报表,2021Q1 玉龙铜业实现营收8.65 亿元,同比+291%,实现净利润3.52亿元,同比+459%。据青海铜业财务报表,2021Q1 青海铜业实现营收17.12 亿元,同比+87%,实现净利润2051 万元,其中2021 年3月实现净利润6063 万元,逐步实现扭亏为盈。
盈利预测及投资建议:因前次盈利预测后铜价大幅上涨,并且公司公布了2021 年经营计划,因此我们上调了未来两年铜价预期及公司业绩预期。预计21-23 年公司营业收入分别为366.68、388.99 以及394.99亿元,对应归母净利润分别为23.59、28.85、29.72 亿元,对应EPS分别为0.99、1.21、1.25 元。基于公司历史估值及可比公司估值,我们认为公司21 年合理价值为22.77 元/股,对应公司23 倍PE 估值,维持公司“买入”评级。
风险提示:玉龙二期工程达产不及预期,冶炼加工费下滑致使冶炼产能持续亏损,铜铅锌等基本金属价格大幅下跌。