公司2020 年业绩基本符合市场预期

    　　2020 年公司实现营业收入285.50 亿元，同比下降6.60%，原因是公司有色金属贸易业务同比下降19.70%；实现归母净利润9.08 亿元，同比下降9.86%；实现扣非归母净利润11.66 亿元，同比增长30.06%；2020 年经营活动产生的现金流量净额32.80 亿元，同比下降15.35%。

    　　受益于铜产品量价齐升，2021 年一季度公司实现归母净利润4.75 亿元，同比增长869%，扣非归母净利润4.77 亿元，同比增长1820%，经营活动产生的现金流量净额20.9 亿元，同比增长109%。

    金属资源储量丰富，玉龙铜矿改扩建工程顺利投产2020 年四季度公司重点项目玉龙铜矿改扩建工程竣工并顺利投产。公司玉龙铜矿是我国第二大单体铜矿，玉龙铜矿一期具有230 万吨年矿石处理能力，具有3万吨/年铜金属产能。玉龙铜矿改扩建工程增加1989万吨矿石年处理能力，年产铜金属量达到11 万吨。公司计划2021 年生产铜精矿11.63 万金属吨，比2020 年产量增加6.88 万吨，受益于铜价上涨周期，公司铜产品将迎来量价齐升。

    投资建议：维持“买入”评级

    　　假设2021-2023 年国内阴极铜现货年均价均为69800 元/吨，锌锭现货年均价均为21850 元/吨，铅锭现货均价均为15050 元/吨，铅精矿加工费2000 元/吨，锌精矿加工费4000 元/吨，铜精矿计价系数89%，预计公司2021-2023 年营业收入分别为399.48/416.65/416.65 亿元，同比增速39.9/4.3/0.0%，归母净利润分别为24.93/28.36/28.36 亿元，同比增速174.6/13.7/0.0%；摊薄EPS= 1.05/1.19/1.19 元，当前股价对应PE=14/12/12X。考虑到公司是国内领先的铜、铅、锌精矿生产企业，且公司重点项目玉龙铜矿改扩建工程顺利投产，自2021 年开始公司铜精矿产量大幅增长，受益于铜价上行周期，公司利润将显著增厚，维持“买入”评级。

    风险提示

    　　新投项目产量释放不达预期，金属价格下跌风险