2020 年Q3 公司实现归母净利润4.87 亿元，同比+117.4%，业绩略超预期。

    　　玉龙铜矿二期扩建项目即将放量，铅锌业务的稳定经营为业绩保驾护航，叠加主营金属品种价格均处于上升周期，公司业绩将进入快速增长期。维持公司目标价14.5 元，对应2021 年20 倍PE，维持“买入”评级。

    　　2020 年Q3 实现归母净利润4.87 亿元，同比/环比增长117.4%/76.5%，单季利润为近十年新高。根据公司公告，2020 年前三季度公司实现营业收入211.2 亿元，同比-5.35%；实现归母净利润8.33 亿元，同比增长2.67%；实现扣非归母净利润8.02 亿元，同比增长4.13%，实现经营活动现金流量净额41.08 亿元。

    　　其中三季度实现归母净利润4.87 亿元，同比/环比增长117.4%/76.5%；实现经营活动现金流量净额19.41 亿元，环比增长65.5%，单季现金流和业绩均为近10 年新高。

    　　三季度业绩上升的主要因素：1）2020Q3 LME 铜/锌/铅均价6515/2335/1873美元/吨，分别环比+21.6%/+14.2%/12.0%，受益于主营产品均价大幅上涨，Q3公司毛利11.82 亿元，环比上升2.0 亿元；2）2020Q3 公司管理费用1.43 亿元，环比下降24.3%，对应费用率下降0.73pct 至1.85%；3）费率控制下，2020Q3销售费用/研发费用/财务费用合计2.56 亿元，环比小幅上升2.8%；4）2020Q3资产减值损失为0.03 亿元，环比下降0.9 亿元，金属价格稳定下资产减值损失回归常态，助力公司业绩释放。

    　　“玉龙”腾飞在即，二期项目打开铜矿增量空间。公司拥有的玉龙铜矿资源储量572.2 万吨，平均品位0.68%，增储预期广阔，远景储量超千万吨。目前玉龙二期扩建项目进展顺利，公司预计2020 年11 月中上旬试车，至2021 年底完全达产后将拥有13 万吨铜精矿产能，成为国内仅次于德兴铜矿的大型铜矿山。

    　　届时，公司控制的铜精矿产量将从2019 年的5 万吨增长至2023 年的15.5 万吨，CAGR 为34.3%，我们测算对应铜矿毛利从4.1 亿增长至24.8 亿，CAGR为57.0%。铜矿业务有望步入量价齐升的快速发展期，公司的铜成长时代开启。

    　　风险因素：玉龙铜矿扩产不及预期，经济增速和需求回暖不及预期，金属价格波动的风险。

    　　投资建议：公司盘踞西部资源重镇，铜铅锌资源储量丰富。随着玉龙二期项目的稳步推进，铜精矿产量快速释放，在铜价的景气周期下盈利有望大幅提升。

    　　我们预测公司2020-2022 年归母净利润为12.4/17.7/22.5 亿元（原预测为10.5/16.5/20.9 亿元，根据主营产品价格假设调整），对应2020-2022 年EPS预测为0.52/0.74/0.94 元/股。维持公司目标价14.5 元，对应2021 年20 倍PE，维持“买入”评级。