投资要点

    　　公司发 布2020年三季报：2020年1-9 月，公司实现营收211.16亿元，同比下降5.35%；归母净利润8.33 元，同比增2.7%；扣非归母净利8.02 亿元，同比增4.1%。2020Q3，公司实现营收77.30 亿元，同比增5.9%、环比增5.5%；归母净利润4.87 亿元，同比增117.4%、环比增76.5%；扣非归母净利4.78 亿元，同比增147.5%、环比增72.4%。业绩超预期。另外，收购控股股东西部矿业集团所持有的西部镁业91.4%股权的议案未获得通过。

    　　铜铅锌价格环比上涨明显，叠加销售调整，公司营收和毛利率均环比上升。

    　　2020Q3，长江有色铜均价环比+16.9%、同比+9.8%至5.15 万元/吨，长江有色铅均价环比+9.0%、同比+6.5%至1.56 万元/吨，长江有色锌均价环比+15.8%、同比+0.1%至1.91 万元/吨。2020Q3 铜铅锌均价环比上升明显，且由于销售调整（由于2020 年上半年产品价格较低，部分产品或调整至下半年销售），2020Q3 销量环比或均增加，公司营收环比增长5%，且Q3 毛利率环比+1.9pct 至15.3%（近三年最高值）。2020Q3，虽然铅锌价格同比下降，但或由于销售调整使得销量同比增加，营收仍同比+5.9%、毛利率同比+2.12pct。

    　　Q3 净利率创历史新高。2020Q3，由于营收和毛利率同比环比均增长，毛利同比、环比分别增加2.2 亿元、2.0 亿元；另外，①公允价值变动净收益同比+0.6 亿元，②资产减值损失同比-0.6 亿元，以及冶炼端降本增效使得公司Q3 净利率同比+3.8pct、环比+2.2pct 至7.8%，创历史新高。

    　　盈利预测与评级：名义利率下行空间有限，通胀上行，叠加供应偏紧和低库存，铜价或维持高位，随着玉龙二期投产，业绩或高速增长。我们维持对公司的盈利预测，预计2020-2022 年公司将实现归母净利润10.10 亿元、17.34 亿元和23.31 亿元，EPS 分别为0.42 元、0.73 元和0.98 元；对应10月27 日收盘价的PE 分别为19.7、11.5 和8.5 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：产品价格大幅下跌，下游需求不达预期等。