事件：兴业银行披露2026 年一季报。26Q1 营业收入、核心营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为-1.06%、-0.68%、-0.25%、0.15%。归母净利润保持正增长，经营业绩保持韧性。

    　　具体来看：

    　　（1）规模稳步增长，结构影响息差。公司26Q1 总贷款同比增长5.84%，主要是对公贷款多增贡献，公司持续加大对重点领域的金融支持力度，科技、绿色、制造业中长期贷款增速均高于贷款整体增速。公司各项投资类资产有所下降，我们预计是加大了浮盈兑现力度所致。公司一季度同业资产增长83.16%，预计主要是由于新增同业负债较多因此阶段性增配同业备付类资产。同时这也对息差造成了一定影响，一季度净息差环比下降了9bp 至1.62%，预计是由于低息的同业资产占比提高所致。全年来看，随着资产端收益率下行放缓，负债端高息存款逐步到期，预计息差逐步企稳。

    　　（2）中收继续正增，其他非息降幅收窄。26Q1 公司净手续费收入同比增长7.4%，继续保持正增，其中财富中收和托管中收分别同比增长17.5%、11.8%，表现较好。26Q1 公司其他非息同比负增2.6%，降幅较去年末收窄2.2pct，投资类资产浮盈兑现加大，投资收益同比增速接近回正。

    　　（3）资产质量保持稳定。公司26Q1 末贷款不良率为1.08%，环比持平；关注率1.75%，小幅上升7bp；不良生成率0.97%，环比下降7bp；拨备覆盖率224.52%，环比回落3.89pct，整体保持稳定。

    　　（4）股东一增一减，关注转债进度。公司26Q1 中证金融公司减持并退出前十大股东名单，而福建省投资开发集团增持0.04%，体现出对公司未来的持续看好。

    　　公司发行的500 亿元可转债将于2027 年底到期，若后续全部转股，静态测算下有望提升核心一级资本充足率0.47pct，市场期待公司后续转股进一步补充核心一级资本。

    　　投资建议：兴业银行持续擦亮科技金融、绿色金融、财富银行、投资银行“四张名片”，全面建设一流价值银行，资产质量保持稳定。预计2026-2028 年营业收入分别为2189.77/2319.78/2459.83 亿元，同比增长2.9%/5.9%/6.0%；归母净利润为799.34/858.27/919.61 亿元，同比增长3.2%/7.4%/7.1%。对应EPS 分别为3.55/3.83/4.12 元，对应2026 年4 月29 日股价的PE 分别为5.1/4.7/4.4倍。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：经济增长不及预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。