投资要点

    　　2025A 兴业银行营收增速转正，资产质量稳健，当前股息性价比高。

    　　数据概览

    　　25A 兴业银行营业收入、归母净利润同比分别增长0.2%、0.3%。25 A 营收同比增速较25Q1~3 修复2.1pc，25 A 利润同比增速较25Q1~3 提速0.2pc；25Q4 末不良率较25Q3 末持平于1.08%，25Q4 末拨备覆盖率较25Q3 末基本持平于228%。

    　　营收增速转正

    　　25A 兴业银行营业收入同比增长0.2%，增速环比25Q1~3 修复2.1pc，营收增速逆势转正，表现超预期。25A 归母净利润同比增长0.3%，增速环比25Q1~3 提速0.2pc，利润表现基本符合预期。

    　　展望2026 年，我们预计兴业银行的营收和利润增速均有望延续改善态势，主要考虑到息差同比降幅收窄，对营收的拖累逐步改善。

    　　扩表增速提升

    　　判断25Q4 兴业银行加大了金融投资的规模。25Q4 兴业银行资产同比增长5.6%，增速较25Q3 提速2.0pc，其中25Q4 末贷款同比增长3.7%，增速较25Q3 放缓0.6pc。据此测算25Q4 非信贷资产同比增长约7.8%，较25Q3 大幅提速5.2pc。

    　　资产质量稳健

    　　不良方面，不良贷款率保持稳定。25Q4 末兴业银行不良率环比25Q3 末持平于1.08%。风险抵补能力方面，拨备覆盖率整体稳定。25Q4 末兴业银行拨备覆盖率环比25Q3 末基本持平于228%。

    　　股息性价比高

    　　（1）即将中期分红。2026 年1 月20 日兴业银行召开临时股东会，审议并通过了首次中期分红议案。（2）股息性价比高。截至2026 年1 月21 日收盘，我们测算现价对应兴业银行2026 年股息率为5.58%，当前股息率高于上市银行平均水平0.8pc，在全国性银行中排名第2，性价比高。

    　　盈利预测与估值

    　　预计兴业银行2025-2027 年归母净利润增速为0.34%/5.05%/5.32%，对应BPS 为38.85/41.37/44.03 元。维持目标价25.82 元/股，对应目标估值2026 年0.62x PB，现价空间32%。

    　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。