事件：

    　　1 月21 日，兴业银行发布2025 年业绩快报，公司25 年全年实现营业收入2127 亿，同比增长0.2%，实现归母净利润775 亿，同比增长0.3%。年化加权平均净资产收益率（ROAE）为9.15%，同比下降0.7pct。

    　　点评：

    　　营收增速回正，盈利维持小幅正增。25 年全年公司营收、归母净利润同比增速分别为0.2%、0.3%，增速较前三季度分别提升2、0.2pct，公司连续两年实现营收、净利润“双增”，业绩筑底上修，出现“微笑曲线”。4Q25 单季情况看，营收、规模净利润同比增速分别为7.3%、1.3%，较上年同期分别变动+10.4、-15.5pct。

    　　扩表节奏稳中有升，“五大新赛道”布局深化。2025 年末，兴业银行总资产、贷款、非信贷类资产同比增速分别为5.6%、3.7%、7.8%，增速较3Q25 末分别变动+2、-0.6、+5.3pct，规模扩张进一步提速，贷款投放相对平稳。年末公司资产规模突破11 万亿关口，贷款规模增至5.95 万亿，其中科技金融贷款突破1.12 万亿、绿色贷款达1.1 万亿、制造业贷款近万亿规模，“五大新赛道”业务布局深化。

    　　存款稳步增长，负债稳定性增强。2025 年末，兴业银行总负债、存款、市场类负债同比增速分别为5.9%、7.2%、4.1%，分别较3Q 末变动+2.2、-0.4、+5.8pct，年末存款占负债比重58.2%，较年初提升0.7pct，负债端稳定性增强。公司持续拓展低成本负债，后续伴随存量定期存款滚动到期重定价，前期多轮存款利率调降成效将进一步显现，息差收窄压力有望缓释。

    　　不良率维持低位，风险抵补能力较强。2025 年末，兴业银行不良率为1.08%，同3Q 末持平，房地产、地方政府平台、信用卡三大领域风险走向趋于收敛。年末不良余额643 亿，4Q 季内减少3.1 亿，压降规模略低于24 年同期。拨备方面，年末拨备余额1468 亿，4Q 季内下降3.2 亿，核销强度不减；年末拨贷比2.47%，同3Q末基本持平，拨备覆盖率228.4%，较3Q 末提升0.6pct，风险抵补能力强。

    　　盈利预测、估值与评级。兴业银行战略目标清晰，坚持“轻资本、轻资产、高效率”转型方向，以“1234”战略为核心主线，以数字化转型为增长引擎，赋能“F+G+B+C”端场景生态服务获客，树牢擦亮“绿色银行、财富银行、投资银行”三张名片，推进“五大新赛道”“数字兴业”与“五篇大文章”有机融合。公司资产端信贷投放保持稳定，负债成本管控使得息差具有相对韧性，同时财富管理、投行业务双向发力，中间业务收入增长空间可期。截至1 月21 日，公司500 亿可转债仍有413.5亿未转股，转股比例较低，最新转股价21.19 元，当前股价19.61 元，尚未触及转股价，公司经营基本面稳健向好，未来转债转股可期，有望进一步增厚股本。鉴于快报披露信息有限，暂维持公司2025-2027 年EPS 预测3.66、3.66、3.66 元，当前股价对应PB 估值分别为0.50、0.47、0.44 倍，对应PE 估值分别为5.36、5.36、5.35 倍。维持“增持”评级。

    　　风险提示：经济下行压力加大，实体融资需求改善不及预期，房地产、零售等特定领域风险暴露增加。