兴业银行1-9 月归母净利润、营业收入、PPOP 分别同比-3.0%、+1.8%、+3.7%，增速较上半年-3.9pct、持平、持平。公司三季度利润略低于我们预期，营收略高于我们预期（24Q1-3 净利润/营收分别为0%~1%/0%~1%），利润低于预期主要由于公司均衡拨备计提，信用成本同比上行。营收增长保持韧性，非息收入同比增速由负转正，中收降幅收窄，投资收益稳健增长。

    　　公司“绿色银行、财富银行、投资银行”发展战略清晰，并进一步深化战略内涵，维持买入评级。

    　　规模增速放缓，负债成本优化

    　　9 月末总资产、贷款、存款增速分别为+3.9%、+8.0%、+4.4%，较6 月末-0.8pct、-0.5pct、-1.0pct，规模增速放缓。24Q3 新增零售/对公/票据占比7%/1%/92%，票据融资冲量。信贷实现“稳投放”、“优布局”，绿色贷款、科技贷款、普惠贷款较上年末分别增长16.66%、14.74%、10.45%，均高于各项贷款增速。1-9 月净息差为1.84%，较24H1 微降2bp，负债成本优化。

    　　中收降幅收窄，其他非息增长

    　　1-9 月非息收入同比+0.6%（1-6 月同比-2.7%），非息增速回暖。其中，前三季度中间业务收入同比-15.2%，增速较24H1+4.3pct，中收降幅收窄。得益于债券类金融资产相关收益增加，1-9 月其他非息收入同比+12.8%（1-6月同比+8.7%）。24Q1-3 成本收入比同比-1.2pct 至29.1%，经营效率提升。

    　　9 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.27%、9.70%，较6 月环比-0.17pct、+0.22pct。

    　　资产质量稳健，成本管控显效

    　　9 月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.08%、234%，较6 月末持平、-4pct。

    　　9 月末关注率较6 月末+4bp，隐性风险指标波动，关注零售领域潜在压力。

    　　24Q3 年化信贷成本同比+0.13pct 至0.94%，不良生成率较Q2-0.46pct。前三季度年化ROE、ROA 分别同比-1.21pct、-0.09pct 至10.92%、0.82%。

    　　推进成本集约化管理，前三季度成本收入比 26.57%，同比-1.30pct。

    　　给予25 年目标PB0.60 倍

    　　鉴于公司均衡拨备计提，夯实业绩基础，我们预测24-26 年EPS 为3.68/3.86/4.04 元（前值3.75/3.83/3.97 元），2025 年BVPS 预测值39.51元，对应PB0.48 倍。可比公司2025 年Wind 一致预测PB 均值0.46 倍，公司“绿色银行、财富银行、投资银行”发展战略清晰，并进一步深化战略内涵，给予2025 年目标PB0.60 倍，目标价23.71 元，维持买入评级。

    　　风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。