事件：兴业银行披露2024 年中期报告，2024 年上半年营收增速为1.80%，同比上升5.95pct；拨备前利润增速为3.74%，同比提高10.22pct；归母净利润增速为0.86%，同比提高5.78pct，业绩表现符合预期，我们点评如下：
兴业银行2024 年第二季归母净利润同比增速为6.54%，具体来看，业绩增长受到拨备释放、规模增长、成本压降驱动；税收提升、非息收入下降、净息差收窄等因素则拖累了业绩增长。
量：规模扩张脚步放缓，对公投放形成支撑
①资产端：2024 年二季度末，兴业银行总资产规模同比增长4.65%，增速环比一季度略增0.27pct，同比下降5.43pct。公司规模扩张放缓主要是因为一般对公贷款需求受宏观经济影响弱于去年同期，同时金融投资规模有所下降。上半年末公司生息资产平均余额同比扩张7.82%，增速同比下降1.96pct；贷款规模同比增长8.55%，增速环比提升0.64pct，同比下降0.80pct。具体来看，二季度兴业银行对公贷款（不含贴现）贡献了总资产规模增量的53.32%，占生息资产比重环比提高0.23pct 至33.51%，零售贷款比重则环比下降0.18pct 至18.98%。
对公贷款投放优化布局。2024 年第二季度，兴业银行对公贷款（不含贴现）单季度新增495 亿元，同比少增716 亿元；规模同比扩张14.84%，受实体需求不振影响增速同比下降6.79pct。从投向上来看，兴业银行对公贷款主要集中在制造业、租赁和商务服务业、房地产业，2024 年上半年末三者合计占对公贷款56.84%。报告期内，兴业银行加大重点领域投放力度，绿色、科技、普惠领域的企金贷款余额增速均超过对公贷款（不含贴现）增速，三者增量占当期贷款（不含票据）新增量45.41%。
零售贷款投放偏弱。2024 年上半年末，兴业银行零售贷款规模同比下降0.81%，二季度单季减少31 亿元，同比多减41 亿元。在信用卡业务方面，兴业银行着重提升客群质量，单项贷款规模同比下降11.00%。按揭贷款则受房地产市场恢复不及预期影响，同比下降1.89%。个人经营贷部分则同比增加12.44%，部分抵消了按揭、信用卡贷款下降的影响。
②负债端：2024 年上半年末，兴业银行存款规模同比增长4.86%，与贷款规模扩张速度基本一致。从结构上看，兴业银行活期存款比重同比上升0.16pct 至37.07%，存款定期化压力稍有缓解。
价：资产结构改善+负债成本下降支撑息差降幅收窄
我们测算兴业银行2024 年第二季度净息差为1.85%，同比、环比分别下降8bps、下降2bps，同环比降幅较一季度分别收窄2bps、1bp。
①资产端收益率持续承压，但结构有所改善。受LPR 下调、融资需求不振、市场波动等因素影响，兴业银行生息资产收益率持续下降。但从结构上看，截至2024 年上半年末，兴业银行生息资产中利率较高的贷款资产占比环比上升0.77pct 至55.36%，资产结构持续优化。
我们测算2024 年二季度兴业银行生息资产付息率为3.85%，同环比分别下降28bps、下降15bps。
②计息负债成本率快速下降。兴业银行存款在稳规模同时实现成本大幅下降，2024 年上半年付息率同比下降20bps 至2.06%，已降至股份行中位水平。其中对公存款、零售存款付息率分别同比下降25bps、4bps。除价格改善外，兴业银行上半年末企金、零售低成本存款日均余额比重分别较上年末提升5.61%、7.95%。存款结构、价格两端优化是息差降幅收窄的主要原因。
预计全年息差降幅缩窄。在负债端，兴业银行将持续拓展代发、收单、供应链金融等业务，推动高成本到期存款置换、治理“手工补息”，继续压降存款成本；在资产端，公司将加大重点领域信贷投放，不断优化资产结构。综上，预计全年息差降幅将同比收窄。
非息收入表现一般。2024 年二季度，兴业银行净非息收入同比下降8.20%，环比下降13.97%。其中投资收益为主的其他非息收入环比下降22.47%，是非息收入主要拖累；而中收在理财业务、交易业务支撑下则实现了环比增长5.63%。2024 年上半年末，兴银理财日均规模较上年末提升4.92%。
资产质量保持稳定。①不良率、关注率：兴业银行2024 年二季度末不良贷款率1.08%，环比略增1bp，保持稳健运行。具体来看，兴业银行2024 年上半年核销力度同比略降，不良生成率（年化）同比下降8bps 至1.15%。受到宏观经济结构转型、房地产市场调整、零售交叉违约严格认定等因素影响，二季度末关注率环比上升3bps 至1.73%。2024 年上半年末，兴业银行拨备覆盖率环比回落7.69pct 至237.82%，拨贷比为2.56%，环比小幅下降0.07pct，仍处在合意区间。
成本收入比环比下降。2024 年第二季度，兴业银行成本收入比同比下降0.48pct，环比提升3.58pct，对业绩增速形成0.77pct正向贡献。
投资建议：随着负债端降本工作持续推进计兴业银行付息率仍将下降，预计全年息差降幅将有所收窄，业绩压力减轻。资产端，兴业银行持续优化资产结构，加大绿色、科技、普惠投放力度，将是稳规模主要倚仗。我们预计兴业银行2024 年营收同比增长0.25%，利润增速为1.04%，给与买入-A 的投资评级，6 个月目标价为20.53 元，相当于2024 年0.55X 的PB。
风险提示：资产质量恶化超预期；宏观经济恢复不及预期。