事件：

    　　4 月25 日，兴业银行发布2024 年一季报，实现营业收入577.5 亿，同比增长4.2%，实现归母净利润243.4 亿，同比下滑3.1%。24Q1 年化加权平均净资产收益率为13.48%，同比下降1.4pct。

    　　点评：

    　　在NIM、非息低基数作用下，业绩增速大幅改善。公司24Q1 营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为4.2%、7.3%、-3.1%，较2023 年分别提升9.4、13.3、12.5pct。其中，净利息收入、非息收入同比增速分别为5.1%、2.7%，较2023 年分别提升4.2、19.3pct。拆分盈利同比增速结构，规模扩张、所得税为主要贡献分项，分别拉动业绩增速11.7、4.2pct；从边际变化看，提振因素主要包括：净息差负向拖累大幅收窄，非息收入由负贡献转为正贡献；拖累因素主要包括：规模扩张、所得税贡献有所下降，拨备负向拖累提升。

    　　高基数作用下扩表放缓，但整体仍维持强度。24Q1，公司单季新增生息资产投放1330 亿，同比少增4027 亿；生息资产余额同比增速为6%，较年初下降5.3pct。

    　　公司24Q1 扩表降速，主要受上年同期高基数影响。考虑到公司20Q1~22Q1 生息资产新增规模均值在1400 亿左右，剔除基数效应后公司1Q 扩表强度与历史同期大体相当。具体从投放结构来看，1Q 单季贷款、金融投资（不含交易性金融资产，下同）、同业资产新增规模分别为863 亿、-1071 亿、1549 亿，同比分别少增712亿、2637 亿、695 亿；1Q 末贷款、金融投资、同业资产余额同比增速分别为7.9%、-1.9%、13.1%，较年初分别下降1.7、12.1、10.5pct。

    　　科创、绿色等特定领域贷款延续高增，居民加杠杆意愿相对不足。24Q1，企业贷款、零售贷款、票据贴现分别新增2171 亿、-300 亿、-1009 亿，其中企业贷款同比少增185 亿，零售贷款、票据贴现则同比多减142 亿、386 亿，开年信贷资源更多投向对公领域，票据资产有所压降。分行业看，① 企业端：科技金融贷款、绿色金融贷款较年初增幅分别为7.6%、7.7%，明显高于贷款1.6%的增幅水平；② 零售端：

    　　经营贷增量占比仍大，按揭贷款延续疲软，预估按揭早偿压力仍处在相对高位。

    　　持续压降高成本负债，存款“定期化”趋势有所放缓。24Q1，单季新增付息负债376 亿，同比少增5055 亿，余额同比增速较年初下降6.4pct 至3.8%；从负债结构来看，1Q 单季新增存款、应付债券、同业负债规模分别为-333 亿、546 亿、164亿，其中存款、同业负债同比分别少增1938 亿、3331 亿，应付债券则同比多增213亿。进一步考察存款结构，1Q 定期存款、活期存款新增规模分别为-837 亿、800亿，同比分别少增1770 亿、45 亿；定期、活期存款增速分别为0.9%、3.4%，较年初分别下降6.8、0.4pct。存款增长乏力主要受定期存款拖累，预计公司仍持续对高成本存款实施压降，企业定期存款或明显少增。

    　　24Q1 净息差较2023 年收窄6bp，主要受资产端拖累，负债成本明显改善。24Q1，公司净息差披露值为1.87%，较2023 年收窄6bp。其中，测算生息资产收益率，付息负债成本率分别为3.86%、2.25%，较2023 年分别下降13bp、6bp。从资产端来看，一方面，24Q1 新投放对公贷款利率为4.1%，而2023 年为4.3%，预估24Q1 新发生对公贷款定价仍有所下行；另一方面，存量按揭利率下调、存量贷款滚动重定价等因素也将对存量定价形成影响；从负债端来看，公司持续对高成本负债实施压降，24Q1 存款付息率为2.12%，较2023 年下行12bp。

    　　手续费收入降幅收窄带动非息转暖，非息收入占比较上年同期下降0.5pct 至35.5%。公司24Q1 非息收入同比增长2.7%至205 亿，增速较2023 年提升19.3pct。其中，净手续费及佣金收入同比下降19%至62 亿，增速较2023 年提升19.4pct，受银行卡、财富管理收入下降影响，手续费收入仍延续负增长，但降幅有所收窄；净其他非息收入同比增长16%至143 亿，增速较2023 年提升2.1pct。24Q1 债市利率明显走低，带动债券估值收益实现较好增长，24Q1 投资投资收益+公允价值变动损益合计实现收入135 亿，同比增加15 亿。

    　　不良贷款率持平于1.07%，风险抵补能力保持稳定。24Q1 末，不良贷款、关注贷款余额分别为594 亿、944 亿，较年初分别增加9.3 亿、99 亿；不良贷款率、关注率分别为1.07%、1.70%，其中不良贷款率较年初持平，关注率较年初提升16bp；不良+关注率合计为2.77%，较年初上行16bp。关注率明显走高，一方面或受到房地产市场调整等因素影响；另一方面公司风险分类趋于审慎，主动下调部分未逾欠但存在潜在风险的项目至关注类，促进经营机构加快化解处置。拨备方面，公司1Q 计提信用减值损失161 亿，同比增加51 亿；1Q 信用减值损失/单季营收为27.8%，较上年同期提升8pct，拨备计提力度有所提升；拨备余额为1459 亿，较年初增加24.6 亿；拨备覆盖率为245.5%，较年初小幅提升0.3pct，拨贷比为2.63%，较年初持平。

    　　RWA 增速维持高位，各级资本充足率有所下降。24Q1 末，公司核心一级/一级/总资本充足率分别为9.52%/10.64%/13.7%，较年初分别下降24/30/43bp；RWA 同比增速为8.5%，较年初提升0.1pct；风险加权系数为75.4%，较年初提升3.4pct，资本新规落地或加剧资本消耗，叠加ROE 有所下滑，公司各级资本充足率有所下降。

    　　盈利预测、估值与评级。兴业银行战略目标清晰，坚持“轻资本、轻资产、高效率”转型方向，以“1234”战略为核心主线，以数字化转型为增长引擎，赋能“F+G+B+C”端场景生态服务获客，树牢擦亮“绿色银行、财富银行、投资银行”三张名片。公司资产端信贷投放保持稳定，负债成本管控成效显著使得息差维持较强韧性。公司2023 年拟每10 股派发现金股息10.4 元，对应分红比例为28%，较上年提升1pct；当前股价对应股息率为6.4%，高于上市银行平均水平。

    　　公司24Q1 营收、盈利明显改善，全年盈利增速有望转正，股息收益率有望保持稳定。维持公司2024-2026 年EPS 预测为3.83/4.02/4.15 元，当前股价对应PB 估值分别为0.44/0.40/0.37 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济下行压力加大，宽信用力度不及预期。