兴业银行发布2024 年一季报，24Q1 营收、PPOP、归母净利润同比分别增长4.2%、7.3%、-3.1%，增速较23 年分别变动+9.42pct、+13.29pct、+12.51pct，营收增速和PPOP 增速环比均明显回升。从业绩驱动来看，规模扩张、其他收支、成本收入比下降、有效税率下降形成正贡献，净息差收窄、净手续费收入、拨备计提等因素形成拖累。

    　　亮点：（1）息差降幅有效收窄。24Q1 净息差为1.87%，环比下降2bp，同比下降10bp，降幅收窄，利息净收入实现正增长。其中公司吸收低成本存款、压降高成本存款，24Q1 存款成本率同比下降12bp 至2.12%；（2）对公贷款稳健增长。24Q1 贷款同比增长7.9%，同比、环比均回落，主要受个人贷款增长偏弱和票据大幅压降影响，对公依旧保持20%的高增速，科技、绿色、普惠等领域保持稳健增长，零售端经营贷也实现高增。（3）成本收入比下降。公司24Q1 成本收入比23.52%，同比下降1.9pct，“增收节支”下业务管理费同比下降3.73%。

    　　（4）其他非息高增。24Q1 其他非息收入同比增长16.2%，主要贡献来自债券类金融资产投资收益。

    　　关注：（1）关注率提升。24Q1 末不良率1.07%，与23 年持平，关注率1.70%，较23 年提升15bp，一方面受宏观经济结构转型、房地产市场调整等因素影响，另一方面公司将部分未逾欠、存在风险隐患的项目主动下调关注类。24Q1 测算不良新生成率1.06%，同比上行17bp，关注后续风险暴露。（2）存款竞争加剧。24Q1 存款同比增长4.8%，较23 年下降4.1pct，显示银行存款竞争进一步加剧。（3）拨备计提力度提升。24Q1 共计提资产减值损失161 亿元，同比增长46%，但24Q1末贷款拨备覆盖率245.51%，较23 年末基本持平，预计一是受贷款不良生成提升影响，后续关注房地产等重点风险领域；二是加大了非信贷类资产拨备计提。

    　　盈利预测与投资建议：24Q1 公司营收增速出现明显回升，利润增速预计低点已过，展望后续，随着存量不良压力消退，公司经营质量有望重回行业前列。预计公司24/25 年归母净利润增速分别为3.4%/3.5%，EPS 分别为3.63/3.77 元/股，当前股价对应24/25 年PE 分别为4.45X/4.29X，对应24/25 年PB 分别为0.44X/0.41X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情况，维持公司合理价值30.95 元每股，对应24 年PB 估值约0.8X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑导致资产质量恶化；（2）存款成本上升超预期；（3）政策调控力度超预期。