投资要点

    　　24Q1 兴业银行盈利动能显著修复，为2024 年实现全年稳营收稳利润打下良好开局。看好兴业银行“下一个大行股”的投资机会，高股息+低估值+低持仓+指数成分，基本面筑底修复驱动估值回升。

    　　营收增速逆势转正

    　　24Q1 营收增速环比23A 大幅提升9pc 至4.2%，表现大超预期。（1）利息净收入同比增长5%，预计显著跑赢全国性银行。主要得益于息差韧性较强，对营收拖累改善。由于2 月LPR 降息影响仍未显现，预计利息净收入增速将走低。（2）非息收入同比增长3%。其中：①其他非息收入同比增长16%，符合预期，主要是对投资类资产兑现收益，24Q1 末FVPL+FVOCI 余额较年初下降4.5%。后续季度投资收益或将边际走弱，主要考虑人民银行指出要将名义利率保持在合理水平，Q2 起债市行情可能放缓。②手续费收入同比下降19%，主要是2023 年理财仍有一次性收入基数影响，预计后续季度将逐渐消退。展望后续季度，营收增速或逐渐回落，全年仍有望实现0%左右水平。

    　　利润跌幅显著收窄

    　　24Q1 归母净利润同比小幅下降3.1%，降幅环比大幅收窄13pc。在24Q1 营收较快增长的前提下，兴业银行主动加大拨备计提力度，减值同比增长46%，为未来业务发展夯实基础。具体来看：①存量指标，24Q1 末不良率1.07%，环比持平；关注率1.70%，环比回升15bp；拨备覆盖率246%，环比微幅上升0.3pc，非信贷拨备水平同时提升。②流量指标，不良生成率1.03%，同比上升但较2023 年放缓，推测是房地产不良小幅度波动，同时主动做实风险、下迁部分未逾期项目。

    　　随着信用卡不良生成高峰过去，以及资产质量夯实，2024 年全年减值对利润拖累有望改善，利润增速有望修复至0%附近，强化高股息逻辑。

    　　息差韧性好于预期

    　　24Q1 单季息差（日均口径）1.87%，环比仅微降2bp，归因负债成本显著改善，对冲资产端收益率下行影响。（1）24Q1 资产端收益率（期初期末）环比下降13bp 至3.86%，判断归因行业性的LPR 重定价，以及贷款、市场利率下行影响。

    　　（2）24Q1 负债端成本率（期初期末）环比下降6bp 至2.26%，得益于存款成本有效管控。24Q1兴业银行存款付息率2.12%，较23A大幅改善12bp。展望未来，由于2 月LPR 降息的滞后性影响，兴业银行息差仍有下行压力；但压力有望好于同业，主要是受益于手工补息治理和高息存款成本压降。

    　　盈利预测与估值

    　　预计兴业银行2024-2026 年归母净利润同比增长0.03%/5.62%/7.50%，对应BPS36.72/39.40/42.32 元。现价对应PB 0.44/0.41/0.38 倍。维持目标价20.62 元/股，对应2024 年0.56x PB，现价空间28%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。