兴业银行业绩有望筑底、经营有望改善，高股息、低估值、低持仓、低预期下，估值有望修复。

    　　经营有望触底

    　　预计 2023 年报是业绩低点，2024 年起经营压力有望改善。

    　　（1）预计 2023 年是业绩低点：受存量按揭降息、零售不良压力延续等因素影响，预计 2023 年兴业银行净利润增速仍将继续探底。2023 年，股份行净利润同比下降 3.7%，增速较 2023Q1-3 下降1.8pc。其中，未披露年报数据的股份行，测算 2023 年净利润同比下降 9.6%，增速环比大幅下降 4.5pc。而 2022 年兴业银行净利润占对应股份行的 42%，代表性较强。因此我们推测2023 年兴业银行归母净利润全年增速将在前三季度-9.5%的基础上进一步探底。

    　　（2）未来经营压力将有望改善：①规模，信贷投放动能强。兴业银行信贷投放动能排名股份行前列，尤其是对公贷款增速凸显。23Q3 末，兴业银行贷款同比增长 9.9%，增速排名上市股份行前二。23H1 末对公贷款同比高增14.6%，增速排名上市股份行第一。②息差，负债改善空间大。23Q3 兴业银行单季负债成本率 2.32%，较对标行平均高 10bp，负债成本差距主要是存款成本高。23H1 兴业银行存款成本率 2.26%，较对标行平均高18bp，在利率下行环境当中改善空间大。③非息，投资收益表现好。兴业银行金市特色突出，充分受益于2024Q1 债市行情，投资收益有望支撑盈利。截至 2024 年3 月25 日收盘，中证全债指数同比上涨3.61%，较 2023 年底同比涨幅提升1.69pc。④减值，压力有望高位回落。

    　　受经济动能走弱、地产和零售风险暴露影响，兴业银行不良生成压力保持高位。

    　　2022 年以来，兴业银行主动加大不良处置力度，持续消化存量包袱。预计2024年开始，兴业银行的风险生成节奏有望企稳，带动减值压力高位企稳甚至回落。

    　　金市特色银行

    　　兴业银行金市特色突出，有望受益于 2023H2 以来的债牛行情。①投资端，兴业银行金融投资规模 3.4 万亿元，规模排名股份行首位；金融投资占总资产的34%，占比较股份行平均高 3pc。②收入端，23Q1-3 兴业银行其他非息收入占营收比例18.3%，高于股份行平均4.2pc，排名股份行前三。

    　　高股息低估值

    　　兴业银行高股息、低估值、低预期、低持仓，有望估值修复。①高股息：截至2024 年3 月25 日，兴业银行2023E 股息率6.33%，股息性价比极高。同时，兴业银行属于沪深300、上证50、中证红利指数成分股，受益于本轮红利低波行情带来的增量资金流入；②低估值：截至2024 年3 月25 日，兴业银行 2024 年 PB估值 0.44x，深度破净，充分反映市场对兴业银行基本面的悲观预期；③低持仓：23Q4 末，主动型公募基金、北上资金持有兴业银行股数，仅分别占自由流通股的4.6%、0.2%，持仓水平已经处于低位。

    　　盈利预测与估值

    　　预计兴业银行 2023-2025 年归母净利润同比-13.2%/+0.0%/+4.1%，对应 BPS34.21/36.79/39.53 元。现价对应PB 0.48/0.44/0.41 倍。给予兴业银行目标估值 2024年0.55x PB，目标价20.33 元/股，现价空间25%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。