兴业银行前3 季度归母净利润同比下降9.5%，盈利降幅扩大，贡献主要来自规模和税收。公司营收仍承压，但息收入增长平稳，息差突显韧性；非息收入受手续费和其他非息影响持续承压。3 季度末不良率略降，关注类贷款占比率受风险分类新规影响上升，存量风险持续出清，增量前瞻指标改善，差异于增量拨备保持增长，存量拨备略降，核销处置或仍积极。

    公司盈利能力和竞争力居于股份行前列，现阶段受到去年高基数和存量风险持续出清，业绩阶段性低位，随着基数降低，或相对改善，维持增持评级。

    支撑评级的要点

    盈利、收入降幅扩大，绝对盈利水平仍处股份行头部兴业银行前3 季度归母净利润同比下降9.5%，盈利降幅较上半年扩大4.6 个百分点，差异于行业，业绩贡献主要来自于规模，其次是税收。ROAE12.13%，同比下降2.60 个百分点，绝对盈利能力相比股份行同业仍较高。3 季度末核心一级资本充足率9.47%，同比下降28bp。

    前3 季度营业收入同比下降5.6%，降幅较上半年扩大1.4 个百分点，3 季度单季营收下降8.6%，降幅较上季度扩大，息收入同比增长5.0%，增速基本面稳定，而非息收入下降，且降幅扩大，压制营收。前3 季度拨备前利润同比下降7.7%，资产减值损失同比增速转正，压制盈利增速。

    前3 季度息收入正增长，息差突显韧性

    前3 季度净利息收入同比增长1.1%，增速较上半年由负转正，3 季度单季增速为5.0%，较上季度增速略缓，但连续两季度单季正增长。公司前3 季度净息差1.94%，同比下降16bp，但较上半年仅降1bp，公司披露前3 季度存款同比持平，同比存款成本未降，资产方下行压力持续。公司公告3 季度单季净息差为1.92%，环比略降1bp，表现平稳。

    存款、贷款规模增长均提速

    3 季度末公司总资产同比增9.2%，较半年末增速下降0.9 个百分点，其中贷款同比增9.9%，增速较半年末上升0.6 个百分点。拆分看，对公贷款（不含票据）同比高增23.0%，个贷同比增0.1%，票据贴现下降26.4%。存款同比增11.7%，增速较半年末上升0.9 个百分点。

    非息收入较快增长

    前3 季度非息收入同比下降17.0%，其中手续费收入同比下降30.4%，连续3季度同比负增，理财老产品规模压降及资本市场波动对理财手续费影响持续。

    其他非息收入同比下降2.6%，较上半年增速由正转负，主要源于三季度市场利率波动，交易性金融资产估值出现阶段性回调。

    资产质量总体平稳，核销处置积极

    3 季度末不良率1.07%，环比上季度下降1bp，不良额环比升1.5%；关注贷款占比1.53%，较中期上升18bp，源于为执行风险分类新规，下调部分未逾欠但存在潜在风险的项目至关注类。公司公告中表明房地产与政府融资平台业务资产质量已趋于稳定，信用卡资产质量虽存在一定压力，但前瞻性指标已出现好转。前3 季度资产减值损失同比上升2.8%，增量拨备上升，与行业差异。3 季度末拨备覆盖率237.78%，环比上季度下降8.0 个百分点；拨贷比2.55%，环比下降9bp，如非贷未多提，从存量拨备和增量拨备变化看，核销和处置仍积极。

    估值

    根据3 季报业绩，我们维持对公司盈利预测，2023/2024 年EPS 为3.93/4.56元，目前股价对应2023/2024 年PB 为0.44x/0.39x，维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    经济下行、海外风险超预期。