事件：10 月30 日，兴业银行发布23 年三季报。23Q1-3 累计实现营收1613亿元，YoY-5.6%；归母净利润649.7 亿元，YoY-9.5%；不良率1.07%，拨备覆盖率238%。

    净利息收入回暖，非息走弱拖累营收。23Q1-3 营收、归母净利润同比增速较23H1 分别-1.4pct、-4.6pct。Q3 单季度资产减值损失同比+52.1%，对归母净利润增速造成负向贡献。

    拆解营收，净利息收入表现逐渐回暖，23Q1-3 净利息收入同比+1.1%，增速由负转正，较23H1 回升1.9pct。Q3 单季净利息收入同比+5.0%，信贷投放提速、净息差企稳均有贡献。营收拖累主要来自非息收入，23Q1-3 中收、其他非息收入同比-30.4%、-2.6%，增速较23H1 分别-0.1pct、-15.3pct。中收主要压力来自理财业务手续费收入下行，其他非息收入方面主要是交易性金融资产估值出现阶段性回调，Q3 单季公允价值变动收益-26 亿元。

    信贷增速回升，净息差企稳。规模方面，23Q3 末兴业银行总资产、贷款总额、存款总额分别同比+9.2%、+9.9%、+11.2%，增速较23H1 分别-0.9pct、+0.6pct、+0.7pct。增量信贷均由对公贡献，Q3 单季新增信贷投放916 亿元，其中对公、零售、票据分别+942、-22、-4 亿元。零售信贷需求不佳背景下，“五大新赛道”形成对公司信贷投放的有力支持，普惠、科创、能源、汽车、园区金融领域企金贷款余额较年初的增速，均明显高于贷款总额增速。

    定价方面，净息差企稳，23Q1-3 净息差1.94%，较23H1 收窄1BP；Q3 单季度净息差1.92%，环比略降1BP。

    资产质量整体平稳，关注率略有波动。不良率延续下行趋势，23Q3 末不良率较23H1 下行1BP 至1.07%。关注率略有波动，较23H1 提升18BP 至1.53%，波动部分源于公司主动下调部分未逾欠单存在潜在风险项目至关注类，即资产质量在进一步做实。23Q3 末拨备覆盖率238%，较23H1 末下降8pct；拨贷比2.55%，较23H1 末-10BP。

    投资建议：信贷扩张提速，中收有待修复

    营收增速受非息收入拖累而承压，但贷款增速回升、息差表现企稳，年内净利息收入增速逐渐回升。在擦亮“三张名片”，瞄准“五大新赛道”的战略引导下，中收压力有望缓释，持续实现信贷稳步扩张、营收结构优化。预计23-25 年EPS分别为4.10、4.31、4.59 元，2023 年10 月30 日收盘价对应0.4 倍23 年PB，维持“推荐”评级。

    风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。