事件：兴业银行披露2023 年中报，2023 年上半年兴业银行实现营收增速-4.15%，拨备前利润增速为-6.47%，归母净利润增速为-4.92%，我们点评如下：

    兴业银行2023 年第二季度归母净利润增速为1.48%，从业绩贡献因子来看，兴业银行业绩增长的主要驱动因素包括规模扩张、拨备计提压力减轻，而净息差收窄、非息收入减少、成本支出增加则对业绩增长形成负向拖累。

    1、量：对公强势、零售不足

    ① 资产端：今年二季度末兴业银行资产增速为10.08%，较Q1 下降1.31pc。其中，Q2 贷款增速为9.35%，较Q1 下降1.69pc，而剔除票据贴现后的有效信贷增速为12.8%，较Q1 反而提升0.86pc，兴业银行上半年大幅压降低收益的票据规模，实际信贷投放力度依然较为强劲。

    Q2 对公贷款增速为21.63%，较Q1 提升2.56pc，今年上半年兴业银行主动加大对基建、制造业、战略新兴产业等领域的支持力度，同时积极把握城市更新、住房租赁、绿色建筑、园区开发等房地产与政信业务领域的新机遇，广义基建、制造业、房地产业对新投放公司贷款的贡献比达49.0%、23.6%、13.9%。

    Q2 零售贷款增速为1.58%，较Q1 继续下降1.36pc，主要由于兴业银行持续推动信用卡客户结构优化和资产质量提升，同时受提前还贷影响，上半年信用卡、住房及商用房贷款余额均出现净减少，同时兴业银行加大普惠小微主体的信贷支持力度，上半年个人经营贷款同比增长26.45%。

    ② 负债端：二季度末存款在负债中的占比为57.0%，从趋势上看，受企业部门及居民部门投资及消费意愿下降影响，行业存款定期化趋势仍在延续，今年二季度末兴业银行定期存款占比环比一季度末继续提升1.03pc 至56.2%。

    2、价：资产端收益率承压，人民币存款付息率改善明显今年上半年兴业银行净息差为1.95%，较去年全年下降15bp。根据资负两端利率表现来看，① 2023H1 生息资产收益率较去年全年下降9bp，资产收益率降幅较大，一方面源于贷款重定价影响，另一方面受信用卡贷款等高收益资产占比下降影响。② 2023H1 计息负债成本率较去年全年提升4bp，主要源于同业负债成本上行。得益于兴业银行加强对高成本存款管控，通过低成本存款拓展与存款挂牌利率下调，推动人民币存款付息率较去年全年下降8bp，同时外币存款付息率有所提升，最终使得全部存款付息率与去年持平。

    3、非息收入同比减少。Q2 兴业银行非息收入增速为-11.82%，增速较Q1 进一步下降4.15 个百分点。其中：① 以投资收益为主的其他非息收入同比下降11.10%，② 手续费及佣金净收入同比下降12.77%，较Q1降幅收窄29.78pc，主要原因为资本新规下存量理财老产品的权益类资产需要在2025 年以前完成整改清退，为避免集中兑现收益造成经营业绩波动较大而进行分批兑现，今年一季度考虑到资本市场表现较弱未计提存量收益，预计二季度进行部分计提，收入降幅有所收敛。

    4、资产质量进一步优化。二季度末兴业银行不良率、关注率分别为1.08%、1.35%，较上季度末分别下降1bp、下降9bp，逾期率为1.43%，较年初下降24bp，资产质量进一步改善。结构上看，对公贷款不良率整体保持平稳，零售贷款不良率较年初下降8bp。具体来看，① 对公房地产融资业务整体不良率为2.96%，其中对公房地产贷款不良率为0.81%，房地产债券及非标等不良率为6.82%，分别同比下降49bp、9bp。② 信用卡、住房及商用房贷款不良实现双降，主要得益于兴业银行持续加大客户置换和结构优化，同时加强不良资产的现金清收和核销力度。

    投资建议：展望2023 年，随着消费复苏、信贷新投放利率企稳，兴业银行净息差有望保持相对平稳，预计兴业银行后续业绩增长压力将有所放缓。我们预计公司2023 年营收增速为3.67%，利润增速为9.19%，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为21.44 元，相当于2023 年0.6XPB。

    风险提示：疫情反复扰动经济复苏节奏；资产质量大幅恶化。