事件：
8 月30 日，兴业银行发布2023 年半年度报告，实现营业收入1110.5 亿，同比下降4.1%，实现归母净利润426.8 亿，同比下降4.9%。年化加权平均净资产收益率为11.92%，同比下降1.7pct。
点评：
营收、盈利增速边际向好，息差负向拖累明显收窄。公司1H23 营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为-4.1%、-6.5%、-4.9%，较1Q 分别提升2.6、0.9、4pct。
其中，净利息收入、非息收入同比增速分别为-0.8%、-9.7%，较1Q 分别变动5.4、-2.1pct。拆分盈利同比增速结构，规模扩张、拨备为主要贡献项，分别拉动业绩增速12.6、5.5pct；从边际变化看，提振因素主要包括：息差负向拖累明显收窄，拨备贡献有所走阔；拖累因素主要包括：非息收入拖累有所提升，费用支出由正贡献转为负贡献。
对公贷款投放仍占主导，重点领域贷款投放维持高增。23Q2，公司单季新增生息资产投放511 亿，同比少增1262 亿；生息资产余额同比增速为9.9%，较1Q 末下降1.6pct。具体而言：
从生息资产投放结构来看，2Q 单季新增贷款、金融投资、同业资产规模分别为819亿、-621 亿、273 亿，其中贷款、金融投资同比分别少增644 亿、914 亿，同业资产则同比多增266 亿；贷款、金融投资、同业资产余额同比增速分别为9.4%、8.2%、17.7%，较1Q 末分别变动-1.7、-3.2、2.6pct。
从信贷投放结构来看，2Q 单季新增对公贷款、零售贷款、票据贴现规模分别为1211亿、10 亿、-401 亿，其中对公贷款同比多增721 亿，零售贷款、票据贴现同比分别少增254 亿、1111 亿。公司二季度信贷投放仍以对公领域为主导，增速放缓主要和票据大幅压降、零售贷款投放延续疲弱有关。此外，兴业银行对公贷款投放超季节性走强，2Q 单季新增规模远高于2016~2022 年同期437 亿的平均水平，在目前市场化融资需求仍显疲态背景下，凸显项目储备优势。行业投向上，“五大新赛道”布局加速，2Q 末普惠小微贷款、科创贷款、能源金融融资、汽车金融融资、园区金融融资较年初增幅分别为14%、23%、5%、10%、12%，均高于全部贷款4.8%的增幅水平。
零售存款增速升至39%，存款“定期化”仍在延续。23Q2，公司单季新增付息负债211 亿，同比少增1034 亿，余额同比增速较1Q 末下降1.5pct 至10.2%；新增付息负债结构方面，2Q 新增存款、应付债券、同业负债规模分别为2390 亿、-914亿、-1266 亿，其中存款同比多增16 亿，应付债券、同业负债同比分别少增729亿、321；存款余额同比增速较1Q 末下降0.5pct 至10.5%。进一步考察存款结构，① 分业务看：2Q 末零售存款、公司存款同比增速分别为39.1%、4.3%，较年初分别提升2.2、0.8pct，公司以代发、收单、社保卡、快捷支付等重点业务为渠道，推进业务获客和客户经营，大力拓展低成本存款，推动零售存款保持较好增长；② 分期限看：公司2Q 单季新增定期存款、活期存款规模分别为1845 亿、325 亿，其中定期存款同比多增784 亿，定期存款占一般存款的比重达56.2%，较1Q 末提升1pct，存款“定期化”仍在延续。
1H23 息差降至1.95%，降幅较1Q 或明显收窄。1H23，兴业银行息差披露值为1.95%，较年初收窄15bp；测算上半年息差为1.69%，较1Q 提升1bp，预估公司NIM 已呈现边际企稳现象，降幅较1Q 明显收窄。从资产端来看，测算生息资产收益率为4.03%，较1Q 提升7bp。2Q 公司生息资产投放向信贷集中，特别是新发放对公贷款呈现“量价双优”特征，并对票据等低息资产进行压降，推动生息资产收益率总体稳定；从负债端来看，测算计息负债成本率为2.33%，较1Q 末提升7bp。公司上半年继续对高成本存款实施压降，并大力拓展低成本结算性存款，但预计存款“定期化”仍对负债成本形成一定压力。向前看，公司于6 月21 日下调存款挂牌利率，下调幅度在5~15bp，其中长期限定期存款下调幅度相对更大，且不排除近期9 月份再度下调，将有助于缓释存款定期化特征。
非息收入增长放缓，非息收入占比同比下降2.2pct 至35.3%。公司1H23 非息收入同比下降9.7%至391.9 亿，增速较1Q 年下降2.1pct。从非息收入结构来看，净手续费及佣金收入同比增速为-30.3%，较1Q 提升12.3pct。手续费收入下降主要由于存量理财老产品规模压降及资本市场波动，若剔除理财老产品一次性收入，同比基本持平；净其他非息收入同比增速为12.7%，较1Q 下降35.6pct，公允价值变动损益（YoY+6%）、投资收益（YoY+49.3%）为主要贡献分项，增速下降一定程度上受到上年同期基数较高影响。
资产质量持续向好，风险抵补能力进一步提升。23Q2 末，兴业银行不良贷款余额为563 亿，较1Q 末增加3.9 亿，不良贷款率为1.08%，较1Q 末下行1bp；关注贷款率为1.35%，较1Q 末下降9bp；不良+关注贷款率合计2.43%，较1Q末下降10bp；逾期率为1.43%，较年初下降24bp；逾期90 天以上贷款占比为0.91%，较年初下降2bp；公司上半年核销不良贷款297 亿，同比增加74 亿，不良处置保持较强力度；拨备方面，公司上半年信用减值损失/平均总资产为0.65%，较1Q 提升19bp，拨备计提力度有所提升；拨备覆盖率为245.8%，较1Q 末提升13pct，拨贷比为2.65%，较1Q 末提升12bp。
与此同时，房地产和地方政府融资平台风险驱缓：
1）房地产：2Q 末，公司境内自营贷款、债券、非标等业务项下投向房地产领域业务余额1.7 万亿，不良率1.41%，较年初下降7bp；对公房地产贷款不良率为0.81%，较年初下降49bp。
2）地方政府融资平台：2Q 末，公司地方政府融资平台债务余额0.2 万亿（含实有及或有信贷、债券投资、自营及理财资金投资等业务），较年初减少160 亿；不良资产余额27 亿，较年初减少40 万；不良资产率1.33%，较上年末上升10bp，受债务规模持续压降影响，不良率有所抬升。
受股利分配影响，各级资本充足率有所下降。23Q2 末，公司核心一级/一级/总资本充足率分别为9.29%/10.47%/13.65%，较1Q 末分别下降37/39/42bp。
公司各级资本充足率有所下降，主要受两方面因素影响：① 公司2Q 合计分配股利274.7 亿，影响各级资本充足率38bp 左右；② 2Q 末RWA 同比增速为12.4%，较1Q 末小幅提升0.6pct，扩表仍维持强度。
盈利预测、估值与评级。兴业银行战略目标清晰，坚持“轻资本、轻资产、高效率”转型方向，以“1234”战略为核心主线，以数字化转型为增长引擎，赋能“F+G+B+C”端场景生态服务获客，树牢擦亮“绿色银行、财富银行、投资银行”三张名片。公司资产端信贷投放保持稳定，负债结构持续优化，核心存款占比提升助力息差维持较强韧性。公司资产质量相对稳健，核心一级资本充足率安全空间充裕支撑未来扩表提速。维持公司2023-2025 年EPS 预测为4.85/5.20/5.52 元，当前股价对应PB 估值分别为0.44/0.40/0.36 倍，对应PE估值分别为3.25/3.04/2.86 倍，维持“买入”评级。
风险提示：经济下行压力加大，宽信用力度不及预期。