投资要点

    营收、利润、资产质量边际修复向好，Q2 单季度利润增速回正。2023H1 营收和归母净利润分别同比-4.1%、-4.9%（Q2 单季度分别为-1.4%、+1.5%），营收降幅收窄，单季度利润增速回正。收入端：（1）净利息收入同比-0.8%（Q1为-6.2%），降幅收窄，主要受益于息差降幅收窄，规模稳步扩张，驱动Q2 单季度净利息收入同比+5.1%。（2）手续费净收入同比-30.3%（Q1 为-42.5%），Q2 单季度手续费同比-12.8%，主要受存量理财老产品规模压降以及资本市场波动，理财老产品可兑现收益减少影响；剔除相关因素，公司非息净收入同比基本持平。（3）其他非息收入同比12.7%（Q1 为+48.2%），主要是公司积极把握债券市场波动机会，债券资产投资收益同比增加。成本端，成本收入比26.5%；资产减值损失同比-7.4%，带动信用成本下降至1.22%。

    对公增量领跑，巩固基本盘+布局新赛道。2023H1 总资产规模同比+10.1%，其中贷款同比+9.6%，对公和零售贷款增速分别为21.6%、1.6%。上半年新增贷款2395 亿元，其中：①对公新增超3500 亿元，贡献增量的149%，对公贷款增速继续提升至22%，对公贷款余额存、增量均列同类型股份行首位。重点加大绿色金融、制造业、五大新赛道领域投放。②零售贷款减少约150 亿元，主要受按揭和信用卡下降影响，经营贷增长较好。负债方面，存款同比+10.8%，存款占付息负债比重提升至58.1%。

    息差降幅收窄，存款成本优化。2023 年上半年息差1.95%，同比-20bp，降幅较Q1 收窄9bp。拆解原因：①资产端较去年-9bp，其中贷款-18bp，主要受LPR 重定价影响，公司在资产端加大信贷资产的构建力度，特别是新发放单位贷款量价双优；②存款成本基本持平，其中外币存款成本上升，但公司通过低成本存款拓展与存款挂牌利率下调，人民币存款成本较去年-8bp。

    不良率创新低至1.08%，资产质量核心指标向好。2023H1 不良率环比-1bp 至1.08%，关注率环比-9bp 至1.35%，拨备覆盖率环比+13pct 至246%，拨贷比环比+12bp 至2.65%，风险抵补能力进一步提升。拆分来看：①对公不良率持平于0.97%，房地产业不良率降至0.81%；地方政府融资平台债务余额2049亿元，较上年末减少160 亿元，不良资产率1.33%。②零售不良降至1.39%，信用卡资产质量向好。

    盈利预测与评级：我们小幅调整公司2023 年和2024 年EPS 预测至4.09 元和4.40 元，预计2023 年底每股净资产为33.39 元。以2023 年8 月30 收盘价计算，对应2023 年底的PB 为0.47 倍。维持公司“买入”评级。

    风险提示：资产质量超预期波动，转型推进不及预期