投资要点

    　　兴业银行管理层稳定化、转型红利逐步释放、业绩筑底改善，投资价值显现。

    　　事件概览

    　　2023 年7 月18 日、25 日，兴业银行先后发布公告，陶以平到龄退休辞去行长职务，拟聘任原监事长陈信健为新任行长、原企业金融风险管理部总经理曾晓阳为副行长，待监管机构核准任职资格后正式任职。

    　　核心观点

    　　1. 核心管理层稳定化。拟任行长陈信健、拟任副行长曾晓阳任职资格获批后，兴业银行核心管理行长班子将扩大至“一正四副”配置。①核心管理层将稳定化，董事长吕家进（68 年）、拟任行长陈信健（67 年），四名副行长分别为孙雄鹏（67 年）、张旻（72 年）、张霆（69 年）、曾晓阳（拟任，70 年）。兴业银行董事长及行长班子成员年龄均在56 周岁以下，管理班子年轻、稳定性好。②五名行长班子成员均长期在兴业银行工作，总分行任职经历丰富，对各项工作非常熟悉，新旧行长班子过渡、磨合成本极小。

    　　2. 战略转型迎新阶段。近年来，兴业银行依托“商行+投行”优势，坚持树牢擦亮绿色银行、财富银行、投资银行“三张名片”，持续推进战略转型。2022 年初，兴业银行开始实施科技、零售、企金三大条线的组织架构调整，同时积极布局普惠金融、科创金融、能源金融、汽车金融、园区金融“五大新赛道”。随着管理班子的落定，我们认为兴业银行战略转型方向将继续稳定，改革落地举措将进一步深化，改革红利有望逐步释放。

    　　3. 转型红利逐渐释放。随着转型改革进入新阶段，兴业银行转型红利有望逐步释放。我们预计自23Q2 起兴业银行营收、利润增速将呈现底部回升态势。①规模上，新赛道布局支撑资产较快增长。22A 绿金客户同比+30%，绿色贷款同比+40%，科创客户同比+29%，科创贷款同比+57%，预计23H1 战略上重点支持的绿色和科创贷款可延续良好发展态势，在贷款大盘子中的占比持续提升。②定价上，客户转型带来的息差下行态势有望趋缓，对营收的拖累有望改善。考虑新赛道客户的质量更优，综合收益有望逐步体现。

    　　4. 估值低位价值已现。目前，兴业银行2022 年股息率7.45%，显著高于可比同业，居于上市银行第一；PB 估值（lf）为0.50x，居近五年来的2.6%分位，估值处于历史低位。随着管理层稳定化、转型红利逐步释放和业绩筑底改善，兴业银行的投资价值正在显现，重点推荐。

    　　盈利预测与估值

    　　预计兴业银行2023、2024、2025 年归母净利润同比增长-1.83%、9.18%、11.60%，对应BPS 34.76、38.09、41.87 元/股。现价对应2023 年PB 估值0.46 倍。

    　　维持兴业银行“买入”评级，目标价22.83 元/股，对应2023 年PB 0.66 倍，现价空间43%。

    　　风险提示

    　　宏观经济失速，不良大幅暴露。