兴业银行1 季度盈利同比下降8.9%，营收同比下降6.7%，业绩贡献来自规模和投资相关的其他非息收入，拖累来自息差和手续费。第一，公司1 季度净利息收入同比下降6.2%，规模保持高增长，息差表现略低于预期拖累息收入，主要源于公司重定价1 季度更为集中，未来三个季度影响或大幅减少；第二， 1 季度手续费同比下降42.5%，资管新规实施后，理财股权浮盈兑现回表导致去年高基数。第三，公司资产质量持续向好，资产减值损失同比降4.4%，拨备计提未大幅下降，保证存量贷款和非贷拨备平稳。1 季度业绩压力有一次性基数原因、重定价结构集中和拨备计提平稳，未来几个季度这些因素影响或逐渐减弱。公司盈利能力和竞争力居于股份行前列，2023N0.47X,2022N 股息率7.09%，2023N 测算股息率6.64%，股息率高位，业绩阶段性低位导致估值过度反映悲观预期，可能带来较好的介入时点，好银行，积极看好，维持增持评级。

    　　支撑评级的要点

    　　收入、盈利阶段性下降，盈利能力仍处股份行前列兴业银行1 季度盈利同比下降8.9%，营收同比下降6.7%，业绩贡献主要来自规模和其他非息。收入和盈利同比下降导致公司1 季度ROE14.92%，ROA1.08%，同比下降3.12 个百分点、0.19 个百分点，核心一级资本充足率9.66%，同比下降15bp。但公司绝对盈利能力仍处股份行头部，仅低于招商银行。

    　　1 季度息差环比降幅较大，源于重定价结构，后续压力大幅减弱测算公司1 季度净息差1.67%，环比下降19 bp，降幅较大，其中生息资产收益率与计息负债成本率分别下降24bp 与3bp。兴业贷款年初重定价比例高，年初重定价影响较大，后续季度影响大幅减弱。

    　　理财产品导致高基数手续费同比降幅较大，其他非息同比多增1 季度兴业银行中收占比同比下降8.6 个百分点。手续费净收入同比下降42.5%，主要原因是资管新规实施后，存量理财产品的权益类资产整改清退，兴业银行分批兑现部分底层股权浮盈收益，导致兴业银行前期手续费基数较高，剔除基数影响预计公司手续费表现平稳。净非息收入同比下降7.7%，其他息同比高增48.2%，主要贡献来自债券相关收入。

    　　资产质量改善，拨备略降仍充足

    　　1 季度不良率为1.09%，环比下降1bp，关注贷款占比1.44%，较上季度下降5bp。1 季度资产减值损失同比下降4.4%，未大幅调降拨备释放盈利，保证贷款和非贷款拨备充足。1 季度拨备覆盖率232.81%，环比下降3.63 个百分点，拨贷比2.53%，环比下降5bp。

    　　估值

    　　根据公司报告，调整公司盈利预测，2023 至2025 年EPS 调整至3.93/4.56/5.18元，目前股价对应2023/2024 年PB 为0.47x/0.41x，维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　经济下行导致资产质量恶化超预期，金融监管超预期。