1Q23 业绩低于我们预期

    　　兴业银行发布1Q23 业绩，公司一季度营业收入同比-6.72%，归母净利润同比-8.93%，表现低于我们预期，主要由于理财老产品整改压力超预期。

    　　发展趋势

    　　重定价已基本完成，预计NIM 下行趋势趋缓。公司一季度净利息收入同比降低6.2%，我们认为主要由于按揭贷款集中重定价的影响。我们测算公司1Q23 净息差（期初期末余额，下同）为1.50%、环比降低15bp；生息资产收益率环比降低17bp。受益于公司加强低成本客户存款付息率考核，付息负债成本率环比降低3bp 至2.26%。向前看，公司表示今年以来，在不考虑LPR 重定价影响的前提下，新发放贷款收益环比保持稳定，我们认为重定价的影响已基本反应，预计公司NIM 保持一定韧性。

    　　公司扩表积极，预计资本充足率保持稳定。公司一季度总资产/贷款/存款分别环比增长6.0%/3.2%/3.4%，其中对公贷款需求较为旺盛，企金实贷款（不含贴现）较年初增长9.0%，公司早投放、早收益。在资本充足率方面，截至1Q23 末公司核心一级资本充足率为9.66%、环比降低15bp，我们认为主要由于公司提升高收益贷款资产的投放、并抢抓信用债投资机遇。

    　　展望全年，根据公司披露，一季度风险资产计提已使用全年60%的额度，从全年预算来看我们预计公司核心一级资本充足率整体保持平稳，维持在9.7-9.8%的水平，为全年分红提供保障。

    　　理财老产品权益资产浮盈未计提，对公司营收造成波动，但整体影响偏一次性。根据资管新规要求，存量理财老产品权益类资产需于2025 年完成整改清退，为避免收益集中兑现造成经营业绩的异常波动，公司于过去两年按照底层股权资产的公允价值情况分批兑现部分浮盈收益。由于近期资本市场呈现结构化行情，年初以来公司可兑现的理财老产品收益承压；另外，资本市场波动，亦导致公司高费率含权类产品规模有所下降，同时为维护客户留存、现金产品费率也有所下调。理财业务短期承压，导致公司1Q23 净手续费收入同比降低42.5%。（正文继续……）

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到理财老产品加速清退的影响，我们分别下调公司2023 年营收/利润预测7.6%/4.5%至2210 亿元/915 亿元，下调2024 年营收/利润预测8.0%/6.3%至2423 亿元/1003 亿元。公司当前A 股交易于0.5x/0.5x2023e/2024e P/B。考虑到本次营收/利润下调主要受一次性因素影响，我们维持公司A 股目标价23.19 元不变，对应0.7x/0.6x 2023e/2024e P/B 与34.7%的上涨空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　宏观经济复苏不及市场预期，理财业务压力超出市场预期。