业绩增速放缓，盈利能力稳定。2022 年公司实现营收2223.7 亿元，同比增长0.5%；实现归母净利润913.8 亿元，同比增长10.5%，与业绩快报披露一致。业务拆分来看，息差业务略微下降，非息业务稳定增长。

    业绩归因来看，资产扩张和拨备反哺贡献业绩增长。2022 年公司年化加权平均收益率为13.85%，同比微降0.09pct，盈利能力保持稳定。

    信贷增速保持稳定，四季度净息差企稳回升。公司2022 年全年实现净利息收入1452.7 亿元，同比微降0.3%，净利息收入业务同比微降有去年高基数影响，也有量价两方面压力的影响。信贷投放方面，22 年末公司贷款总额同比增长12.5%，全年新增贷款5547 亿元，在2022 年地产下行和疫情反复影响零售信贷需求下仍实现同比多增921.9 亿元。净息差方面，22 年末净息差为2.4%，同比下降19bp，同样受到资产端定价下行和负债端存款成本刚性的双重压力。但公司四季度净息差表现较好，环比提升9bp，主要受益于前期资产负债布局策略成效显现，高收益信贷资产占比提升，同时低成本结算资金沉淀降低成本。

    非息收入增长略有增长。公司2022 年全年实现非息收入771 亿元，同比增长2.04%。其中，全年实现净手续费及佣金收入450.4 亿元，同比增长5.5%，财富银行业务手续费收入起主要拉动作用，同比增长10.4%。

    全年净其他非息收入320.6 亿元，同比下降2.5%，主要是四季度交易性金融资产价值受债市波动影响净值有所回撤。但公司把握波段交易机会，全年投资收益仍同比增长6.1%。

    资产质量保持平稳。22 年末不良贷款率1.09%，较22Q3 末下降1bp，资产质量有所改善。关注率环比22Q3 上升2bp 至1.49%，主要系疫情反复冲击居民工作及收入的稳定性，导致潜在资产压力加大。我们测算22 年末公司不良生成率较年中下降13bp 至1.12%，不良生成压力减轻。22 年末公司拨备覆盖率环比下降15.55pct 至236.44%，有拨备计提结构优化和四季度核销规模较大影响。

    投资建议：三张名片愈发亮眼，资产质量保持稳定。公司持续擦亮绿色银行、财富银行、投资银行“三张名片”，绿色银行引领转型发展、财富银行强化增长动能、投资银行领先市场，在多个细分赛道和领域拥有新产品和新业务，经营特色鲜明。而公司持续压实资产质量，业绩增长有保障。我们认为公司未来业绩平稳增长仍有支撑，预计公司2023-24 年归母净利润同比增长10.9%、9.8%，对应 2023-24 年 PB 估值0.47 倍、0.42 倍，给予“增持”评级。

    风险提示：经济复苏不及预期，政策力度不及预期，地产风险化解不足，银行资产质量恶化