投资要点

    营收增速放缓，利润延续双位数增长。2022 年全年营收/归母净利润同比增速分别为0.5%/10.5%，Q4 单季度同比增速分别为-9.9%/5.0%，营收负增长主要受债市调整及21Q4 非息高基数影响，利润的驱动因素主要是规模提速增长和减值节约。收入端：（1）净利息收入同比-0.3%（Q4 单季度同比-3.7%），其中贷款提速扩张（同比+13.0%），但净息差同比下降19bp，对净利息收入形成拖累。（2）手续费净收入同比+5.5%（Q4 单季度+39.2%），轻资本、弱周期的财富银行业务同比+10%，其中理财业务同比+27%。（3）其他非息收入同比-2.5%（Q4 单季度-81.4%），主要是债市调整，公司交易类金融投资业务净值回撤，同时受到21Q4 单季度同比+235%的高基数影响。成本端，成本收入比29.2%，同比上升4.1pct；资产减值损失同比-27.4%，主要是债权投资减值少提，带动信用成本同比下降至1.03%。

    “三张名片”持续擦亮。1）绿色银行：截至2022 年末，集团绿色金融融资余额超1.6 万亿元，近5 年CAGR 近20%；其中绿色信贷余额6371 亿元，同比增速超40%，占比提升至13%；绿色贷款加权利率为4.47%，不良率仅0.25%。2）财富银行：截至2022 年末，集团零售AUM 规模达3.37 万亿元，同比+18%；其中理财规模超2 万亿，同比+17%。财富管理收入同比+10%，占比总营收提升至12%；其中理财业务逆势同比+27%。3）投资银行：截至2022 年末，集团对公客户融资总量（FPA）达7.8 万亿，其中对公贷款仅占比34%，“商行+投行”2.0 焕新升级。

    贷款增量领先，商投优势显著，对公贡献超7 成。2022 年贷款同比+13.0%（环比+3.3%），贷款占生息资产比重提升至53.4%。从信贷投向来看，全年新增贷款5547 亿元，同比多增922 亿元，贷款增量及增速位居股份行前列。其中对公、零售和票据贴现分别贡献73%、17%和10%，科创贷款、战略新兴产业贷款、制造业贷款同比增速超50%。负债方面，存款同比+9.9%（环比+1.1%），存款占付息负债比重下降至57.1%。定价方面，2022 年净息差同比-19bp，较上半年末-5bp。2022Q4 单季度净息差环比+9bp，预计主要由四季度信贷结构优化及存款成本改善带动。

    不良率创新低至1.09%，拨备降至236%。2022 年末不良率1.09%，环比-1bp；贷款关注率1.49%，环比小幅+1bp；逾期率较上半年+3bp，主要集中在信用卡逾期；拨备覆盖率环比-16pct 至236%；拨贷比2.59%，环比-17bp。拆分来看：

    ①对公不良率稳步下行至1%以下，重点支持新基建、战略新兴产业、先进制造业等领域优质客户；涉房敞口持续压降，房地产不良率降至1.30%；政府融资平台余额2209 亿元，不良率为1.23%。②零售不良率阶段性上行至1.5%，主要集中在信用卡贷款，不良率上行至4.01%。

    盈利预测与评级：我们小幅调整公司2023 年和2024 年EPS 预测至4.80 元和5.43 元，预计2023 年底每股净资产为34.25 元。以2023 年3 月30 收盘价计算，对应2023 年底的PB 为0.49 倍。维持公司“买入”评级。

    风险提示：资产质量超预期波动，转型推进不及预期