事件：兴业银行发布2022 年三季报，实现营业收入1708 亿，同比增长4.1%，实现归母净利润718 亿，同比增长12.1%；不良贷款率1.10%，环比-5bp。

    息差降幅收窄，3Q22 净利息收入同比由负转正，增速环比+2.6pct。（1）3Q22 净息差环比降3bp，主要是：A、贷款重定价下收益率仍有所下降，B、定期存款占比环比+2.4pct 至55%；（2）但息差降幅放缓，前三季度息差同比降幅18bp，比上半年同比降幅只多了1bp，主要是资产结构优化。

    贷款占生息资产比例进一步提升0.19pct 至53.85%，其中低收益的票据贴现压缩，零售和对公占贷款比例分别提升0.04、0.41pct 至40.43%、5 1.85%。

    代理业务拖累中收增长，3Q22 非息同比-3.1%。（1）中间业务：受疫情和资本市场波动影响，代销基金和信托收入下滑，3Q 22 中收同比-15.6%；但是公司财富银行和投资银行继续表现较好，理财规模环比增长6.7%至2.1 万亿，债券承销继续保持市场第一梯队；（2）其他非息：3Q22 其他非息收入同比增长14.9%，公司发挥金融市场业务能力优势，增速继续大幅高于净利息收入。

    地产风险有效化解，资产质量改善，不良率环比-5bp 至1.1%。公司上半年主动加大潜在风险的暴露，将有风险的房地产项目和政府融资平台项目纳入不良，随着三季度潜在风险规模减少，资产质量指标有序回落至年初水平，不良率/关注率环比均下降5bp 至1.10%/1.47%，拨备覆盖率环比微升0.7pct 至252%，预计四季度资产质量仍会保持平稳态势。

    投资建议：随着地产风险的有效化解，市场对公司资产质量的担忧有望消除。公司坚持“商行+投行”战略，“三张名片”继续擦亮，未来增长动能仍然强劲。我们预计公司2022-2024 年净利润增速为14.1%/14.8%/15.7%，目前股价对应0.47x22PB，维持“买入”评级。

    风险提示：投行业务竞争加剧、息差大幅下滑、地产风险加速暴露、经济超预期下行。