事项：

    兴业银行发布2022 年三季报，前三季度公司实现营业收入1708.5 亿元，同比增长4.1%，实现归母净利润718.1 亿元，同比增长12.1%，年化ROE 14.73%，与去年同期持平。

    平安观点：

    盈利增速稳中有升，中收下滑导致营收增长放缓。前三季度公司实现归母净利润同比增长12.1%（vs+11.9%，22H1），我们判断盈利增速提升主要来自资产质量稳健运行背景下信贷成本的下降。收入端来看，公司前三季度实现营收同比增长4.1%（vs+6.3%，22H1），我们认为增速有所放缓主要受到中收下滑拖累。公司前三季度手续费净收入同比减少3.3%（vs+3.5%，22H1），其中代销基金和信托收入受资本市场震荡影响下滑为主要拖累因素，同比减少35.0%。净利息收入增速趋于平稳，前三季度同比增长1.0%（vs+0.7%，22H1），我们预计得益于公司规模的较快增长。

    资产端拖累息差下行，规模稳健扩张。据公司披露Q3 单季净息差环比下降3BP（vs2.15%，22H1），我们预计仍然主要来自贷款定价下行的影响。

    规模方面，三季度末总资产较年初增长5.6%，存贷款扩张相对更为积极，存款/贷款分别较年初增长8.8%/9.2%，边际来看信贷结构仍然平稳，个人/公司贷款分别环比增长1.3%/1.0%，符合市场预期。

    资产质量边际改善，拨备水平充足。公司三季度末不良率、关注率1.10%、1.47%，分别均环比下降5BP，回归年初水平，上半年公司受到疫情和地产等风险因素扰动，但快速实现了资产质量的改善，我们认为这得益于公司积极有力的摸排化解，预计资产质量压力整体可控。拨备方面，公司三季度拨备覆盖率环比上升0.69pct 至252%，拨贷比环比下降13BP 至2.76%，拨备虽有所回落但整体水平依然充裕，风险抵御能力无虞。

    投资建议：关注体制机制改革推进，看好估值修复空间。兴业体制机制灵活，围绕“商行+投行”布局，以轻资本、轻资产、高效率为方向，不断推动业务转型。目前公司表内外业务均衡发展， ROE 始终处在股份行前列。公司在2021 年提出未来将打造绿色银行、财富银行、投资银行三张金色名片，我们看好相关赛道的长期发展空间。结合公司三季报，我们维持公司22-24年盈利预测，对应EPS 分别为4.57/5.22/5.88 元，对应盈利增速分别为14.8%/14.2%/12.6%。目前兴业银行对应22-24 年PB 分别为0.5x/0.4x/0.4x，公司目前估值仍在底部区间，看好公司未来在投行与资管板块优势延续，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。