投资要点

    　　营收增速放缓，减值反哺利润。公司2022 年前三季度营收/归母净利润同比增速分别为4.1%/12.1%，Q3 单季度同比增速分别为-0.2%/12.5%，受手续费收入影响营收增速明显放缓，利润的驱动因素主要是减值节约。拆分收入结构来看：（1）净利息收入同比+1.0%(Q3 单季度同比+1.5%)，其中生息资产规模（同比+6.8%，季度环比+1.3%）稳步扩张，但净息差环比下降3bp，对净利息收入形成拖累。（2）手续费净收入同比-3.3%(Q3 单季度-15.6%)，主要受资本市场波动影响，代销基金和信托收入大幅下降。（3）其他非息收入同比+29.2%(Q3 单季度+14.9%)，主要是公司积极把握市场利率阶段性变化机会，债券投资收益增加。成本方面，前三季度成本收入比25.9%，同比上升4.0pct；资产减值损失同比-22.1%，带动信用成本同比下降至1.17%。

    　　贷款稳步扩张，对公优势显著，“三张名片”持续擦亮。2022 年前三季度总资产规模同比+7.0%，其中贷款同比+12.3%（Q3 季度环比+1.3%），贷款占生息资产比重提升至52.9%。从信贷投向来看，前三季度新增贷款中对公、零售和票据贴现分别贡献70%、18%和12%，加大制造业、绿色金融支持力度，加快零售信贷多元化发展。负债方面，存款同比+11.3%（Q3季度环比+1.0%），存款占付息负债比重下降至57.5%。定价方面，2022 年前三季度净息差同比-18bp，环比-3bp，主要是受LPR 连续下调及让利实体经济政策导向等因素影响，贷款定价有所下行。

    　　不良/关注率环比下降，拨备提升至252%，资产质量平稳。2022 年三季度末不良率1.10%，季度环比下降5bp；贷款关注率1.47%，季度环比下降5bp；拨备覆盖率环比小幅提升至252%，拨贷比2.76%，环比-13bp。

    　　整体来看，房地产信用风险的持续暴露、经济下行压力及疫情多点反复等因素导致公司资产质量有所波动，但影响幅度有限，公司充分暴露风险、及时化解处置不良，目前资产质量仍处于近年来较优水平。

    　　盈利预测与评级：我们小幅调整公司2022 年和2023 年EPS 预测至4.33元和4.88 元，预计2022 年底每股净资产为30.68 元。以2022 年10 月28收盘价计算，对应2022 年底的PB 为0.49 倍。维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：资产质量超预期波动，转型推进不及预期